Конец инфляции, грядет дефляция
Центральные банки приближаются ко второму раунду смягчения финансово-кредитной политики, и дебаты о предстоящей динамике инфляции снова вышли на первый замысел. Допуская, что при развития событий по экстремальным сценариям инфляционные риски в весьма долговременной возможности возможны, мы однако думаем, что для экономразвития в следующие пара лет будет характерна дефляция. В условиях не сильный роста поизводства, фискальной консолидации, длящегося делевериджа (понижения долгового бремени) и превышения предложения над спросом за счет Китая, давление на стоимости в сторону понижения будет усиливаться.
Отечественные диффузионные индексы, основанные на базисной инфляции (с учетом цен на услуги и потребительские товары, за исключением более волатильных цен на продукты питания и энергоресурсы), измеряют рост и резкое снижение цен в заданной экономике. Уровень индекса, превышающий 50%, свидетельствует, что в целом большая часть стоимостей падает, и экономика испытывает инфляционное давление. И напротив, индекс, находящийся ниже 50%, отражает падение большинства стоимостей и показывает, что экономика переживает дефляционную нагрузку.
График показывает (наблюдай график Диффузионные индексы на базе базисной инфляции), что экономика Японии испытывает сильную дефляцию (последнее значение, равное 14%, свидетельствует, что в июле 2010 года подорожали лишь 14% главных услуг и потребительских товаров). В Великобритании и Европе, наоборот, отмечается рост стоимостей во многих секторах и отраслях экономики, что отражает влияние слабости валюты на цена импортируемых товаров в таких маленьких открытых экономиках, как Англия, и эффект регулируемых негибких стоимостей в Еврозоне.
В Швейцарии, иначе, отмечается значительное замедление инфляции, которое обусловлено сильными позициями швейцарского франка и структурным понижением темпов инфляции благодаря дерегулирования некоторых секторов экономики. Большее беспокойство вызывает то событие, что, в соответствии с отечественным индикаторам, в Соединенных Штатах в августе наблюдался рост только 43% цен на услуги и потребительские товары.
Помимо этого США испытывают самое сильное дефляционное давление с 2003 года, в то время, когда А. Гринспен, глава ФРС США, выразил обеспокоенность риском дефляции. Тогда как дефляционное давление, обусловленное падением затрат на жилье (они составляют более 30% корзины индекса CPI) и адекватное нынешней слабости рынка жилищной недвижимости, стало причиной понижению базисной инфляции примерно с 2% в 2007 году до текущего 1%, отечественный диффузионный индекс (что разрешает выяснить доли отдельных продуктов и одолжений корзины) демонстрирует понижение большинства потребительских цен, что говорит о широком распространении дефляции.
При текущем низком уровне инфляции ФРС чувствует себя дискомфортно и имеет все основания для тревоги о будущем экономическом развитии США: показателей рецессии делается все больше, что свидетельствует усиление дефляционного давления. Тогда как глобальный экономический рост замедляется, дефляция будет усиливаться в Соединенных Штатах и Японии, в других регионах будет наблюдаться сокращение темпов инфляции.
Как мы уже упоминали в прошлом бюллетене, центральные банки не в силах как-то поменять данную обстановку. В рамках предпринимаемых упрочнений по понижению налогового бремени, при наличии значительного количества неиспользованных производственных мощностей, в условиях избытка и слабого рынка труда недорогих китайских товаров вливания дополнительной ликвидности не окажут влияния на стоимости. Более того, бесконтрольное непродуманное повышение ликвидности может привести к образованию пузырей и монетарной инфляции на рынках некоторых активов в будущем.
Период устойчивого дефляционного давления окажет незначительное хорошее влияние на облигации, но очень плохо скажется на акциях. Текущая доходность облигаций низка в сравнении с историческими данными, что заставляет многих сказать о пузыре на рынке долговых обязательств.
С одной стороны мы согласны, что цены на облигации высокие, но отечественная оценка показывает (наблюдай график Текущая доходность национальных облигаций (10 лет) и смоделированная доходность), что текущий уровень доходности облигаций в общем и целом соответствует низкому уровню кратковременных ставок и инфляции. Предстоящее ожидаемое нами понижение инфляции, и возможность того, то ФРС США будет активнее брать долговые обязательства свидетельствует, что у доходности облигаций еще имеется потенциал к понижению. Что касается акций, то низкие низкая инфляция и процентные ставки, вопреки общепринятому точке зрения, снижают рыночную цена.
Источник:Lombard Odier Darier Hentsch
