Финансовые рынки и реальный сектор: перетягивание каната
Расхождение в ожиданиях денежных реального сектора и рынков есть новой скрытой угрозой. Усиливаетсяреструктуризация кредитного портфеля, а прибыли русских компаний сократились практически втрое если сравнивать с прошлым годом. // Наталия Орлова.БО №8/14 (127) август 2009.
реальный сектор и Финансовые рынки: разрыв все глубже
Последние месяцы отражали заметное восстановление сырьевых и денежных рынков: стоимость бареля нефти выросли на 50% В первую очередь года, цены на сталь — на 17%, цены на медь — на 57% и цены на никель — на 20%. Рост индекса РТС составил 51% В первую очередь года.
Интернациональная денежная индустрия в прошлые месяцы испытала значительный приток средств в фонды, инвестирующие в государства развивающихся рынков. Данный поток ликвидности, с одной стороны, отражал желание больших интернациональных инвесторов диверсифицировать валюту собственных вложений и, например, уменьшить количества вложений в американские активы, дабы избежать падения их стоимости при ослабления американского доллара.
Иначе, желание инвестировать в государства развивающихся рынков есть индикатором надежд на то, что роль этих государств, в особенности Бразилии, России, Индии и Китая, в ближайщее время значительно возрастёт и это откроет перед их экономиками новые возможности. Многие инвесторы на данный момент исследуют возможности проектов в этих государствах, ожидая, что именно их экономики возьмут на себя роль мотора роста поизводства при новом экономическом порядке, что будет складываться по окончании кризиса.
Кроме портфельных инвесторов, чьими упрочнениями денежные рынки практически всех государств в последние месяцы показывали уверенный рост, не нужно забывать и о роли суверенных фондов. Для примера, в Российской Федерации ВЭБ, взявший в осеннюю пору под управление сумму около 175 млрд рублей из средств фонда национального благосостояния, успел накапливать около 5% акций Газпрома и 1% акций Сбербанка.
Не смотря на то, что правильная информация об операциях ВЭБа недоступна, у участников рынка имеется чувство, что данный игрок иногда участвует в торгах и так определяет динамику рынка и поддерживает его оптимистичные настроения. На мировых рынках ходят слухи о том, что Китай решил диверсифицировать собственные резервы и в условиях высокой нестабильности валютных направлений инвестировал часть резервов в настоящие активы, в частности в приобретение зарубежных фирм и закупку нефти. Как раз эту версию довольно часто приводят для объяснения того, из-за чего, не обращая внимания на фундаментальную слабость глобальной экономики и понижающийся спрос, цены на источники энергии показывали достаточно стремительный рост.
Как мы знаем, что ожидания являются одним из факторов принятия экономических ответов. Таковой рост денежных и сырьевых рынков формирует иллюзию, что кризис уже прошел и нехорошее сзади.
Однако мировой и реальный сектор, и русского экономики так же, как и прежде находится в непростом положении и подает достаточно негативные сигналы.
Что касается внешнеэкономической конъюнктуры, то до Января этого года мировые рынки смогут столкнуться с двумя типами внешних рисков. Чем выше текущий уровень стоимостей, тем больше риск их вероятной коррекции. Понижение мирового спроса на нефть за последние 12 месяцев составило 5%, и незагруженные мощности в нефтедобыче выросли за данный период более чем втрое.
не сильный спрос есть серьёзным причиной риска для дальнейшего роста цен на источники энергии. Вторым причиной риска есть риск корпоративных дефолтов. Спред средних и небольших американских компаний к казначейским обязательствам, другими словами рыночная оценка риска корпоративного дефолта в Соединенных Штатах, четырехкратно увеличился с докризисного периода.
Вероятные негативные новости с мирового рынка корпоративных облигаций смогут привести к большому росту цены долга, что может значительно затруднить выход из рецессии.
Показатели роста поизводства кроме этого приводят к, что нехорошее еще в первых рядах. В случае если сказать о российской ситуации, то по последним данным снижение ВВП за январь–май 2009 года составило 10,2%. Наряду с этим падение инвестиций составляло 17,7% за данный период, включая сокращение на 23% год к году в мае.
На этом фоне правительство понизило прогноз падения ВВП с 6–8% в 2009 году до нового минимума в 8,5%.
Разумеется, что такие не сильный показатели роста в индустрии больно бьют по социальным показателям. К негативной тенденции сжатия инвестиций в последние месяцы добавилось сокращение затрат населения, что находит отражение в понижении оборотов розничной торговли (на 5,6% в мае год к году). Понижение настоящих располагаемых доходов населения на 1,3% в мае год к году и сохранение уровня безработицы на уровне 8–10% означают, что риски понижения потребления остаются значительными.
Ближайшие месяцы продемонстрируют, окажутся ли правы денежные рынки с их хорошим настроем, либо же тенденции в настоящем секторе подорвут их недавний рост. К сожалению, в работу денежных рынков вовлечена небольшая часть населения и по данной причине оптимизм, царящий на денежных площадках, вряд окажет помощь поддержать потребительские настроения.
риски увольнений и Динамика зарплаты являются для большинства значительно более настоящими факторами принятия ответов, нежели абстрактная информация о росте фондовых индексов. Помимо этого, не нужно забывать и о том, что оптимизм денежных рынков подпитывается ожиданиями того, что на смену дефляционным рискам придут инфляционные.
Тут уместно напомнить, что не смотря на то, что на первых порах инфляционный сценарий вправду может содействовать росту цен на активы, ускорение всемирный инфляции непременно вынудит центральные банки повышать ставки, что сделает деньги значительно более дорогими и может значительно ограничить перемещение капиталов в мировом масштабе. По данной причине, не смотря на то, что рост фондовых индексов может продлиться еще какое-то время, он не представляется устойчивым, пока не отыщет подтверждение в динамике экономических индикаторов.
Финсектор — сжатие длится
Динамика банковских показателей тесно увязана с динамикой валютного курса. В прошлые месяцы ослабление рубля было серьёзным причиной банковского привлечения и роста, и кредитного портфеля. В апреле банковские активы продолжили уменьшаться. Не смотря на то, что наметился незначительный рост розничных депозитов, корпоративные квитанции снизились, не смотря на то, что и не так скоро, как в прошлые месяцы.
По окончании того как правительство начало финансировать недостаток бюджета страны в апреле и консолидированного в мае, на межбанковском рынке случилось значительное понижение ставок. Маленьких денег в экономике большое количество, и это разрешило банкам сократить количество помощи от ЦБ РФ. В случае если на пике часть средств ЦБ в пассивах банков доходила до 3,3 трлн рублей, то по состоянию на начало июня эта сумма сократилась до 2,3 трлн рублей.
Еще более показательным стало понижение количества привлечения средств ЦБ через беззалоговые кредиты: в случае если в последних числахМарта таких кредитов в пассивах банков было на сумму 1,6 трлн рублей, то на начало июля она составляла всего около 0,7 трлн рублей. Объяснение этому факту простое: деньги ЦБ хватает дороги: за привлечение на три–шесть месяцев банки платят регулятору около 13–16% годовых, а кредитный портфель уменьшается, и окупать такое дорогое привлечение очень сложно в условиях стабильного валютного курса.
Что касается фактически кредитного портфеля, то в последние месяцы продолжилось понижение количества и розничных, и корпоративных кредитов. Сжатие кредитного портфеля происходит медленными темпами, что разъясняется техническими факторами: во-первых, многие банки начинают капитализировать проценты, каковые компании не смогут платить, другими словами прибавлять их к сумме главного долга; во-вторых, чтобы не вырабатывать громадные провизии, многие банки идут на реструктуризацию либо пролонгацию кредитов. Это относится как раз корпоративного кредитного портфеля, поскольку просроченные кредиты в розничном сегменте, в большинстве случаев, отражаются в соответствии с настоящим положением дел.
Банковская статистика вправду подтверждает аномальные тенденции в сегменте корпоративного кредитования. К примеру, в течение первых трех месяцев этого года часть долгих кредитов, другими словами выданных на срок более года, выросла с 55% процентов всего кредитного портфеля до практически 60%. В условиях отсутствия долгих общей нестабильности и денег базы фондирования таковой рост долгих кредитов, вероятнее, есть отражением реструктуризации.
Иными словами, возможно сказать о том, что уже сейчас на балансе русском финансовой системы кроме 4% официально признанных просроченных кредитов (см. таблицу) находится еще 5% проблемных ссуд. Это указывает, что уровень реально просроченных кредитов, вероятнее, уже на данный момент образовывает 10% от корпоративных кредитов.
Еще одна увлекательная тенденция связана с тем, что банки все чаще готовы снижать ставки по своим ссудам для тех фирм, каковые испытывают денежные трудности. Это указывает, что банки стараются по возможности отложить проблему отражения нехороших кредитов на балансе и в кратковременной возможности стараются выжать из заемщика ту ликвидность, которую он может обеспечить. По данной причине понижение ставок, которое может наблюдаться в экономике в ближайшее время, вероятнее, не относится к новым заемщикам, но отражает желание банков продолжительнее поддерживать собственных нынешних заемщиков на плаву.
Прибыль русских компаний упала втрое
Чтобы выяснить, из-за чего российские банки идут на уступки своим заемщикам и каков, фактически, масштаб неприятности просроченных кредитов, достаточно посмотреть на показатели прибыли русских компаний.
Неспециализированный сальдированный денежный итог русских фирм составил 22 миллиардов долларов за первые четыре месяца этого года против практически 74 миллиардов долларов, каковые они получили за теже месяцы прошлого года. Это указывает, что в годовом выражении российский настоящий сектор в текущем году сможет сгенерировать денежный итог на уровне 60–70 миллиардов долларов, тогда как годом ранее эта цифра составляла более 200 млрд.
Напомним кроме этого, что и 70 миллиардов долларов может оказаться оптимистичной оценкой на 2009 год, поскольку показатели настоящего экономического подьема снижаются , и правительство пока не увеличило собственные затраты так, дабы переломить эту тенденцию. Фактически анализ выполнения бюджета говорит о том, что в случае если бюджет страны стал дефицитным в апреле-мае, то консолидированный бюджет по результатам января–апреля этого года еще показывал маленькой профицит.
Это указывает, что лишь в мае бюджет, быть может, начал стимулировать экономику к росту, да да и то не в больших количествах и по большей части не через инвестиционные, а через социальные проекты. В отличие от инвестиционных проектов, создающих рабочие места, финансирование социальных затрат напрямую подталкивает рост потребления, которое в значительной мере возможно направлено на повышение импорта. Помимо этого, рост заработных платов в госсекторе оказывает повышательное давление на уровень зарплатыв экономике, что дополнительно усугубляет положение небюджетных фирм.
Возвращаясь к теме падения прибыли русских компаний, напомним, что в отсутствие источников рефинансирования собственных займов, компании смогут быть вынуждены оплачивать главную сумму долга из прибыли. В ближайшие 12 месяцев русским фирмам предстоит погасить 200 миллиардов долларов по внешним и внутренним займам. В случае если прибыль этого года составит порядка 60–70 миллиардов долларов, то, соответственно, разрыв в возможности погасить кредиты будет составлять, в нехорошем случае, 130 миллиардов долларов.
Вот с таким порядком денежной дыры в балансе российские банки смогут столкнуться в ближайшие 12 месяцев. Это указывает, что неприятность нехороших кредитов стоит так же, как и прежде остро и что она, по всей видимости, не может быть скоро решена лишь за счет мер стимулирования финсектора.
Эта сумма в 130 миллиардов долларов образовывает около 30% корпоративного кредитного портфеля финсектора, и не смотря на то, что не все эти кредиты в обязательном порядке станут просроченными, при предстоящем сжатии экономики риск их превращения в просрочку будет возрастать. Соответственно, нужно задействовать механизмы реструктуризации в настоящем секторе и вероятно возвратиться к вопросу создания банка нехороших активов либо к идее агентства по реструктуризации компаний. Без этого кредитные ресурсы еще долго смогут оставаться недоступными для русских заемщиков.
Главные показатели финсектора, млрд рублей
Источник: ЦБ РФ, отдел изучений Альфа-Банка
