Курс рубля: факторы риска
Текущее состояние российского валютного рынка, вероятнее, возможно охарактеризовано отсутствием сильно выраженной тенденции: упрочнение рубля иногда сменяется ослаблением, изменение курса национальной валюты представляется менее предсказуемым. Говоря о том, что валютные интервенции стали, соответственно, менее прибыльными, Банк России отмечает, первым делом, собственный усовершенствованный механизм интервенций и снизившееся, в целом, участие регулятора в курсообразовании.
С апреля 2010 г. операционный ориентир ЦБ РФ – плавающий коридор доллара США и Евро – остается на уровне 33,4 – 36,4 рубля за корзину. Все проводимые интервенции ЦБ РФ условно дробит на операции, направленные на устранение двух типов дисбалансов.
Плановые (целевые) интервенции, направленные на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка, формирующихся под влиянием сложившейся внешнеэкономической конъюнктуры, осуществляются в границ плавающего коридора. Количества плановых интервенций определяются Банком России с учетом прогноза внешнеторгового баланса.
Второй тип интервенций ЦБ РФ связан с оттоком и притоком капитала, каковые сложнее прогнозировать. Неплановые интервенции осуществляются на границах плавающего коридора. По данным Банка России в июне-июле 2010 г. регулятор не совершал неплановых приобретений зарубежной валюты.
Более того, в целом, количество плановых интервенций Банка России по приобретению долларов в июль и июнь снизился если сравнивать с показателями прошлых месяцев (14,48 и 11,34 млрд. долл. в марте и апреле) соответственно до 1,66 и 0,46 млрд. долл..
без сомнений, часть заслуг в том, что спекулянтам стало сложнее играть на рынке, в собственности ЦБ РФ, что осознал, что предсказуемое изменение курса при притока либо оттока капитала лишь усиливает давление на национальную валюту, и ведет к необоснованным колебаниям финансовых агрегатов. Но имеется основания считать, что обстоятельства прекращения упрочнения рубля кроются кроме этого в большом уровне глобальных рисков, что связано с европейским кризисом суверенного долга, и опасениями инвесторов довольно второй волны рецессии во всемирной экономике.
В данной работе посредством способов регрессионного анализа мы стремились узнать, какие конкретно факторы влияют на ежедневные колебания курса рубля. В качестве периода оценивания был выбран отрезок времени по окончании окончания плавной девальвации рубля в феврале 2009 года. Полученные результаты подтверждают догадку о том, что изменение отношения к риску глобальных инвесторов, измеряемое, например, ценой кредитно-дефолтных свопов (CDS) российских национальных еврооблигаций, способно оказать значимое действие на курс рубля, кроме того с учетом влияния колебаний мировых стоимости одного бареля нефти.
Каждые негативные события как в русском, так и во всемирной экономике, увеличивающие возможность дефолта по русским гособлигациям, ведут к оттоку капитала из страны и удешевлению рубля. Так, негативная информация довольно темпов восстановления глобальной экономики повышает опасения инвесторов довольно будущего роста русском экономики, снижает склонность инвесторов к риску и ведет, соответственно, к росту русских CDS. В следствии, не обращая внимания на высокие по историческим меркам мировые стоимость бареля нефти, сохраняющийся уровень глобального риска может сдерживать как приток капитала в русского экономику, так и упрочнение рубля.
I. ДИНАМИКА КУРСА РУБЛЯ
Сейчас было отмечено пара смен тенденций в динамике курса рубля (наблюдай график Динамика курса рубля к американскому доллару бивалютной корзине и стоимости одного бареля нефти марки Юралс). В предкризисный период на фоне растущих мировых стоимости одного бареля нефти и инвестиций в экономику динамика курса рубля характеризуется однозначным трендом на упрочнение, частично сдерживаемым политикой Банка России по наращиванию интернациональных резервов: с декабря 2005 г. по июль 2008 г. рубль укрепился с 28,8 до 23,3 руб. за долл.
С середины августа 2008 г. приток капитала на российский фондовой рынок сменился оттоком, и курс рубля начал испытывать давление в сторону понижения. Оттекание капитала, который связан с обеспокоенностью инвесторов событиями в Южной Осетии и Абхазии, усилился по окончании банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers, ознаменовавшего собой начало глобального экономического кризиса, приведшего к стремительному падению цен на мировых товарных рынках.
Имеющийся количество интернациональных резервов разрешил Банку России совершить плавную снижение курса нацвалюты, оказывая тем самым помощь экономическим агентам – частным и корпоративному сектору лицам — за счет продажи им по заниженному курсу большой части интернациональных резервов. Об окончании плавной девальвации рубля было заявлено в последних числахЯнваря 2009 г., тогда же на уровне 41 руб. была установлена верхняя граница коридора доллара США и Евро. Атаки на рубль длились еще месяц, и, в следствии, за период с августа 2008 г. по февраль 2009 г. рубль утратил около трети собственной стоимости по отношению к доллару США (35%) и бивалютной корзине (27%).
С конца февраля 2009 года начинается постепенный рост цены рубля, происходивший как в рамках коррекции курса по окончании результата overshooting (возвращения курса к новому равновесному значению), так и на фоне восстанавливающихся мировых стоимости одного бареля нефти. Не обращая внимания на то, что, в целом, разглядываемый период с конца февраля 2009 г. впредь до настоящего момента (августа 2010 г.) может характеризоваться трендом на упрочнение рубля, начиная с декабря прошлого года, эта тенденция проявляется не столь очевидно, и рост рубля иногда сменяется понижением. Наряду с этим наблюдаются отдельные эпизоды, в которых курс рубля перестает направляться динамике мировых стоимости одного бареля нефти – общепризнанному главному фактору курсообразования российской национальной валюты.
Данное изучение ставит перед собой цель распознать, какие конкретно факторы, не считая мировых стоимости одного бареля нефти, оказывали влияние на ежедневные колебания курса рубля во время с конца февраля 2009 г. по середину июля этого года. Полученные результаты подтвердили догадку о том, что трансформации отношения к риску глобальных инвесторов способны оказать значимое действие на курс рубля, кроме того с учетом влияния колебаний мировых стоимости одного бареля нефти.
II. ВЕРОЯТНЫЕ ФАКТОРЫ ДИНАМИКИ КУРСА РУБЛЯ
В качестве вероятных растолковывающих переменных мы разглядели широкий комплект высокочастотных (ежедневных) показателей мировых товарных и денежных рынков. Не считая стоимости одного бареля нефти, на курс рубля смогут оказывать влияние кроме этого цены на другие сырьевые товары — газ, никель, платину, золото. К показателям, отражающим отношение глобальных инвесторов к риску, возможно отнести мировые фондовые индексы (MSCI World, американский DJIA-30, английский FTSE-100, германский DAX), индексы развивающихся государств (MSCI EM), российские индексы (RTSI, MICEX, MSCI Russia).
Помимо этого, о величине глобального риска кроме этого свидетельствует размер ставки на глобальном рынке межбанковского кредитования LIBOR, доходность облигаций госзайма США, индекс волатильности американского фондового рынка VIX (индекс страха инвесторов), цена кредитно-дефолтных свопов (CDS) еврооблигаций Российская Федерация-10, являющихся мерой риска дефолта как раз по русским полезным бумагам (наблюдай график Динамика курса рубля к доллару и CDS еврооблигаций Российская Федерация-10).
В целом, динамика пары евро-доллар определяет настроения инвесторов в отношении возможностей экономик ЕС и США. С началом глобального экономического кризиса, а после этого и кризиса суверенного долга в еврозоне удорожание евро относительно доллара США все чаще интерпретируется как рост аппетита к риску у инвесторов.
III. РЕЗУЛЬТАТЫ РЕГРЕССИОННОГО АНАЛИЗА
Изучение продемонстрировало, что оптимальнееежедневную динамику курса рубля к доллару во время по окончании девальвации растолковывают трансформации курса аммериканского доллара к евро, стоимости одного бареля нефти и CDS российских национальных еврооблигаций. Обменный курс рубля связан с этими факторами не только в кратковременной, но и в долговременной возможности. На протяжении изучения была оценена модель ECM-GARCH, выстроенная на базе модели коррекции неточностями (ECM), с учетом изменяющейся волатильности курса рубля (GARCH).
Результаты оценки модели приведены в Таблицах 1-2 (см. Приложение). В долговременной возможности повышение стоимости одного бареля нефти на 1% ведет к росту курса рубля к доллару на 0,11%, упрочнение евро по отношению к доллару на 1% приводит к росту курса рубля к доллару на 0,28%, а повышение цены страховки от дефолта по еврооблигациям (CDS) на 1% ведет к ослаблению рубля к доллару на 0,07%.
В кратковременной возможности темпы трансформации курса рубля к доллару изменяются в зависимости от отклонения курса рубля от долговременного значения в прошлый сутки (коррекция неточностью), от темпов трансформации стоимости одного бареля нефти с лагом в два дня и от трансформации курса рубля к доллару с лагом в два дня, и от темпов трансформации американского доллара к евро с лагом в один и два дня.
Среди всего комплекта рассмотренных переменных и разных спецификаций моделей (без корректировки на переменную волатильность и не учитывая долговременного соотношения между переменными) выбранная нами модель есть наилучшей с позиций статистики и интерпретации взятых результатов. Одновременно с этим, нужно выделить, что вклад необъясненных в рамках модели факторов в динамику курса рубля высок, и задача, ставящаяся на протяжении данного изучения, заключалась не в построении модели, пригодной для прогнозирования ежедневной величины курса, а в обнаружении факторов, значимо воздействующих на колебания курса.
Как и следовало ожидать, рост стоимости одного бареля нефти ведет к притоку экспортных нефтедолларов в экономику, увеличивает спрос на рубли и ведет к упрочнению национальной валюты. Потому, что в качестве операционного ориентира валютной политики Банк России применяет усредненный курс доллара США и Евро, упрочнение американского доллара по отношению к евро ведет к понижению курса рубля к доллару. Помимо этого, упрочнение американского доллара по отношению к евро может свидетельствовать кроме этого о бегстве инвесторов от рискованных валют, среди них и от рубля.
В случае если усиливаются опасения инвесторов довольно будущего роста русском экономики, качества управления или других факторов, воздействующих на возможность дефолта по национальным еврооблигациям, происходит оттекание капитала из страны, инвесторы реализовывают российские активы, увеличивается спрос на рубль и иностранную валюту дешевеет. Наряду с этим необходимо подчеркнуть, что усиление опасений инвесторов, к примеру, довольно будущего развития кризиса суверенного долга еврозоны либо темпов восстановления глобальной экономики, снижает склонность инвесторов к риску и ведет, соответственно, к росту CDS русских еврооблигаций. Так, не обращая внимания на высокие по историческим меркам мировые стоимость бареля нефти, сохраняющийся уровень глобального риска может сдерживать приток капитала в русского экономику и, как следствие,
упрочнение рубля.
ПРИЛОЖЕНИЕ
Ко всем переменным, применяемым в регрессионном анализе, применено логарифмическое преобразование. В соответствии с тестам последовательности являются нестационарными и приводятся к стационарным последовательностям взятием первой разности. Оцененная модель ECM-GARCH, выстроенная на базе моделей коррекции неточностями (ECM), в которой дневные колебания курса рубля к доллару разъясняются отклонением курса рубля от долговременного соотношения и трансформацией направлений EUR/USD и RUB/USD в прошлые дни (см.
Таблицу 1). В долговременном соотношении курс рубля к доллару зависит от мировых стоимости одного бареля нефти, курса евро к доллару и CDS российских национальных еврооблигаций. Для улучшения качества оценок употреблялись модели остатков в форме ARCH(2) и GARCH(1;1).
Коэффициенты оцененной модели динамики обменного курса рубля к доллару представлены в Таблицах 1-2 (наблюдай таблицы Таблица 1. Коэффициенты модели ECM-GARCH и Таблица 2. Модель ECM-GARCH).
Источник:Надежда Иванова, начотдела прогнозирования центра экономических изучений Сберегательного банка
