Не вмешивайтесь в курс
ЦБ, не обращая внимания на заявленный переход к инфляционному таргетированию, предполагающему свободное курсообразование, запустил механизм девальвации, что возможно остановить, лишь поменяв экономическую политику, считает основной экономист Sberbank CIB Евгений Гавриленков.
В феврале Национальный банк опубликовал ежеквартальный доклад о финансово-кредитной политике, в котором дал собственную оценку обстановки в экономике, а также по резкому ослаблению рубля. ЦБ сохраняет надежду на стабилизацию рубля обозримой перспективе, что разрешит замедлить инфляцию до рекордных пяти процентов в текущем году, но даёт предупреждение, что риски превышения сохраняются. Регулятор уже несколько дней назад припугнул ужесточением финансово-кредитной политики при увеличения инфляционных рисков.
Эти риски связаны с угрозой предстоящего ослабления рубля и устойчивыми инфляционными ожиданиями. В качестве стрессового ЦБ разглядывает сценарий устойчивого ослабления рубля в течение одного–двух кварталов. За комментариями мы обратились к главному экономисту Sberbank CIB Евгению Гавриленкову.
— Евгений Евгеньевич, не обращая внимания на понижение цены нацвалюты РФ, Национальный банк не планирует переносить сроки перехода к режиму свободного плавания курса рубля. Каких шагов вы ожидаете от ЦБ?
— Необходимо, дабы ЦБ ограничил закачивание долгих денег и свел к минимуму, а значительно лучше — прекратил интервенции на валютном рынке. Со стороны фундаментальных факторов особенного давления на курс рубля нет. Курс рубля к доллару в этом случае может возвратиться к отметке 34 рубля, он отправится в обратном направлении.
на данный момент же курс в силу бессчётных интервенций регуляторов очевидно неравновесный, имеется повышенные ожидания предстоящей девальвации, в этих условиях деньги перестают обычным образом циркулировать в экономике. Экономика прекратила расти в итоге. Когда устранится возможность извлечения стремительных доходов на валютном рынке, экономический рост возобновится.
— Мысль брать валюту на открытом рынке появилась у минфина весной прошлого года. Через налоги либо масштабные займы бюджет изымает большое количество денег, создавая недостаток ликвидности, госслужащие придумали выход — возвращать деньги, предназначенные для пополнения Резервного фонда, через приобретение валюты. Как на данный момент актуален данный инструмент?
Ранее Министерство финансов заявлял, что не будет выходить на рынок с приобретением валюты при сохранении сильной волатильности курса рубля, для сглаживания которой Банку России приходится прилагать большие упрочнения.
— на данный момент Министерство финансов ликвидность через займы пока не забирает, он в той же ситуации, что и другие участники рынка — из-за недостатка ликвидности и возросших ставок Министерство финансов иногда откладывает размещения облигаций федерального займа. Наряду с этим, но, недостаток ликвидности поддерживает сам ЦБ. Он одной рукой предоставляет ликвидность через аукционы, а второй изымает через валютные интервенции.
В случае если Министерство финансов начнет реализовывать рубли и повысит спрос на валюту, он добавит ликвидность на рынок, но ее тут же, вероятнее, заберет ЦБ, поддерживая рубль. Действия двух финансовых регуляторов полностью не согласованы.
Хороший метод получить
— Аналитики отмечают, что ЦБ сейчас сам снабжает деньгами коммерческие банки для игры против рубля. И не предпринимает никаких ограничительных действий для предотвращения перетока этих рублей на валютный рынок.
— Рефинансирование банков со стороны ЦБ всегда увеличивается. В январе ЦБ раздал коммерческим банкам 480 млрд рублей по ставке 5,76% годовых, другими словами ниже инфляции и практически под отрицательный процент. Ясно, что при таких рублевых вбросах на упрочнение отечественной валюты сложно рассчитывать.
Все знают, что в случае если забрать кредит под нерыночные активы под 5,76% годовых, возможно легко переместить валютный курс на четыре–пять процентов за много дней. Это солидные деньги. Это происходило в течение всего последнего полугодия прошлого года.
В случае если рыночные игроки поднимали курс на пять–десять копеек, то всем было как мы знаем, что ЦБ обязан реализовать 200 миллионов долларов (в случае если увеличивается спрос на отклонение и валюту рыночного курса от середины валютного коридора достигает известной величины, то ЦБ реализовывает определенное количество собственных валютных запасов). По прошествии времени рыночные игроки смогут зафиксировать прибыль, курс пара укрепится, и возможно затевать новый цикл игры на понижение курса — , пока Национальный банк выдает совокупности тут и рубли же реализовывает валюту, в случае если эти рубли оказываются на валютном рынке.
Приобретая по 0,5 трлн рублей в квартал, легко возможно переместить курс на полпроцента в сутки и за каких-то полтора месяца отыграть годовой процент по кредиту. На данном историческом этапе это весьма хороший метод получить. И сильно напоминает то, что было в конце 2008-го, в то время, когда все осознавали, как ЦБ двигал рубль.
— Как корректно сравнивать нынешнюю обстановку с 2008-м — началом 2009 года? Так как денежные рынки не закрыты. Цена нефти на весьма комфортном уровне — 107–110 долларов за баррель.
Но все же рубль слабеет и, возможно, будет слабеть дальше.
— Сравнивать возможно лишь с позиций финансовой политики, которую проводил ЦБ. Количественные параметры другие, масштабы рефинансирования также другие, цена нефти вторая, внешние рынки не закрыты, капитал возможно завлекать, но схожие элементы имеется. Из-за чего рубль слабеет и будет слабеть?
В случае если не забывайте, в 2006–2007 годах рубль укреплялся, это было избыточное упрочнение, усиленное притоком капитала, и на этом фоне ЦБ планомерно усиливал рубль. То, что мы замечаем на данный момент, это так же не хорошо, как планомерное упрочнение. По причине того, что, в то время, когда вы имеете предсказуемый долгий период упрочнения рубля, возможно играть на увеличение его курса.
В итоге курс оказывается излишне крепким, экономика перегретой, и потому, что рубль не находится в равновесии, его курс нужно отпускать, дабы отыскать это равновесие. То же самое мы имеем на данный момент с обратным знаком, в то время, когда идет предсказуемое ослабление рубля, это ведет к дополнительному оттоку капитала, что практически финансирует ЦБ, реализовывая валюту. Но из-за чего курс рубля в этих условиях должен был в итоге понизиться и из-за чего не нужно вмешиваться в курсообразование?
По причине того, что, во-первых, рубль не есть резервной валютой, в случае если рублей печатается большое количество, у части экономических агентов покажется желание преобразовать нерезервную валюту в резервную, что и происходит. И второе — это высокая инфляция. Другими словами рубль обязан при других равных условиях слабеть, по крайней мере, поправляя номинальный курс на отличие между отечественной внутренней и внешней инфляцией.
Сдерживая же ослабление курса, ЦБ именно и создавал условия для спекуляций.
— Эльвира Набиуллина уверен в том, что рост Российская экономика в 2014 году может составить 1,5–1,8 процента вместо прогнозируемых Министерства экономики 2,5 процента. Какого именно роста ожидаете вы?
— Прогноз сильно зависит от того, что будет делать ЦБ и как не так долго осталось ждать он поменяет собственную политику. Неприятность в том, что нынешняя его политика содействует тому, что деньги, каковые он печатает много, остаются в денежного сегмента экономики. В производство, другую часть экономики деньги не шли и не идут.
С позиций экономической стабильности ничего не изменится, в случае если мы полностью не откажемся от валютного коридора и какого-либо вмешательства в курсообразование. Но наряду с этим, как я уже сказал, нужно значительно уменьшить количества рефинансирования, в особенности это относится предоставления долгих денег под залог нерыночных активов. Это нужные условия чтобы рынок приобретал верные сигналы. Чем стремительнее ЦБ это сделает, тем лучше.
Непременно верные ответы будут приняты. В таких условиях в текущем году экономика имела возможность бы вырасти приблизительно на два процента. Возможно Российская Федерация может расти в диапазоне трех–четырех процентов без всякого перегрева.
Но в случае если ЦБ продолжит ту же политику хотя бы еще пару–тройку месяцев, мы в полной мере можем взять в текущем году нулевой рост либо кроме того спад.
Третья резервная
— Каковы возможности мировых рынков в 2014 году? По расчетам Организации развития и экономического сотрудничества, глобальный ВВП увеличится на 3,6 процента против 2,7 процента в 2013 году. Будет ли США наряду с этим неким знаменосцем?
— Восстановление в Соединенных Штатах обозначилось во втором полугодии прошлого года. Политика накачивания денег подогрела фондовый рынок. В Америке довольно большинство населения имеет накопления в разнообразные mutual funds — это то, что у нас ПИФами именуют.
Когда цена этих сбережений повысилась, это дало толчок, люди почувствовали себя богаче, покупательная активность возросла. Другими словами в Америке эта политика стала причиной разогреву внутреннего спроса. Пологаю, что при плавном развитии событий в Соединенных Штатах рост хватит хорошим. Но, будем помнить, что государственный долг США образовывает 106 процентов валового внутреннего продукта: совокупность находится на плаву, пока ставки низкие, а вдруг ставки не известно почему отправятся вверх, стабильность возможно нарушена.
Не пологаю, что это случится в 2014 году, но в будущем либо чуть позднее очередной шок вероятен.
— Как вы вычисляете, роль американского американского доллара как всемирный валюты уменьшается? на данный момент американский доллар используется на интернациональном уровне в основном для накопления и объективно все менее существенно — для накопления золото-валючных резервов. Наряду с этим падение статуса американского доллара как интернациональной валюты — явление непостоянное.
— Тут вправду имеется определенная цикличность. В 2008 году, в то время, когда в Америке были неприятности, в Соединенных Штатах газеты печатали фотографии объявлений каких-то магазинов на Манхэттене, где было сообщено: «Принимаем евро». Это очень! Тогда был период недоверия к американскому доллару но доверие восстановилось.
Следующий этап — это недоверие к евро. Года полтора назад большинство специалистов сказала, что к Рождеству 2012 года евро провалится сквозь землю как валюта. Обстановка изменяется в течение года–двух весьма радикально и, думаю, не в последний раз.
Через три–четыре года в полной мере возможно будет сказать о третьей резервной валюте.
— Вы о юане?
— Китай по масштабам уже стал громадной экономикой. До тех пор пока правильных цифр нет, но пологаю, что за 2013 год ВВП Китая превысил девять триллионов американских долларов, другими словами ежегодно КНР прибавляет в номинальном выражении по одному триллиону и более. В случае если мы говорим о Еврозоне и Америке, где имеется резервная валюта, это экономики количеством 15–16 трлн долларов. Китай через три–четыре года подрастет до 12–13 триллионов, это уже будет сопоставимая экономическая единица.
Логика очередного этапа развития Китая — это выговор не на экспорт, а на совсем естественный внутренний спрос, что неосуществим без развития денежной совокупности. Второй момент: в Китае имеется неприятности, которые связаны с накопленным долгом муниципальных кабинетов министров, теневого финсектора, это, по различным оценкам, от нескольких триллионов долларов и выше.
Возможно, эти вопросы будут решаться на госуровне: проблемные активы смогут быть секьюритизированы и выпущены в виде каких-нибудь обеспечений какого-либо госбанка либо кроме того правительства, каковые смогут отыскать хороший спрос, по причине того, что доходность по ним будет высокой. По крайней мере, это возможно привлекательным для части внешних инвесторов, к примеру, из государств Ближнего Востока.
Китай параллельно будет либерализовывать денежный счет, платежный баланс, дерегулировать процентную политику, валютную политику, потоки капитала. Исходя из этого я не исключаю, что Китай на каком-то этапе, в то время, когда его экономика по количеству приблизится к экономике США либо Еврозоны, станет более открытым и начнет завлекать капитал. Вот тогда возможно будет без шуток сказать о валюте Китая как о новой резервной валюте.
Кстати, то, что я сказал по поводу американской и европейской экономик, где на данный момент равновесие поддерживается низкими процентными ставками по госбумагам, может иметь продолжение. В случае если Китай начнет поглотить ликвидность, то ставки на рынках развитых государств смогут пойти вверх, и это будет очередной шок и «тектонический» качественный сдвиг во всемирной глобальной совокупности.
