Рецессия, может быть, и позади, но не пора ли готовиться к следующей?
За последнюю семь дней представители русском власти озвучили много в полной мере оптимистичных прогнозов по разным макропоказателям. Так, рост экономики прогнозируется в районе 3-4%, инфляция обязана замедлиться до 5-6%, а инвестиции – вырасти на 5-10%. В целом, согласно точки зрения премьера, рецессия в русском экономике закончилась.
Не смотря на то, что мы относимся к этим прогнозам с определенной долей скептицизма, больше всего нас тревожит неприятность недостатка бюджета, что в 2010 году, согласно расчетам Глава горадминистрации, может составить 6.2-6.4% ВВП. Отметим, что затраты бюджета по результатам 2009 года выросли на 27.3%, в то время как доходы упали на 20.9%, а недостаток составил 5.9% ВВП.
В соответствии с заявлениям, сделанным премьером на протяжении собственного отчета перед Думой, уменьшать затраты бюджета правительство пока не планирует, тем более социальные статьи. Наоборот, премьер-министр упомянул рост настоящих доходов населения на фоне сокращения ВВП в качестве одного из основных достижений.
К новому предложению премьера о том, что затраты возможно оптимизировать методом перераспределения их по целевым программам, мы относимся скептически — это в случае если и улучшит в будущем контроль над целевым применением средств, то, с учетом непрозрачности и коррупции механизма формирования бюджета, вряд ли окажет помощь избежать роста затрат.
Рост поступлений бюджета в грядущие годы будет ограничен как не сильный ростом налоговой базы из-за умеренного экономического подьема, так и по обстоятельству медленного удорожания стоимости одного бареля нефти (кроме того повышение до USD100 за баррель нам видится маловероятным). Благодаря этого вопросы финансирования недостатка будут предлогом для тревоги в ближайшие пара лет.
Запланированное в 2010 г. расходование Резервного фонда и ФНБ на покрытие около трети недостатка, как и монетизация недостатка, может вызвать существенные инфляционные риски и одновременно чрезмерное понижение ставок финансового рынка. Рост заимствований на внутреннем рынке при помощи ОФЗ, на отечественный взор, кроме этого может воображать опасность. Не смотря на то, что на данный момент количество размещенных ОФЗ образовывает только RUB76.5 млрд. из предусмотренных в бюджете RUB695 млрд., мы не исключаем, что при необходимости Министерство финансов может начать размещать их в ускоренном режиме.
То же касается и выпуска суверенных еврооблигаций, количество размещения которых, составляя на данный момент USD5.5 млрд. с возможностью достигнуть порядка USD17 млрд. к концу 2010, выглядит мизерным на фоне высокого текущего уровня валютных запасов — USD448.6 млрд., что в среднем уже только на 10% ниже докризисных апрельских показателей 2008 года.
Однако не следует забывать, что возможности финансировать недостаток за счет долговых рынков смогут достаточно скоро провалиться сквозь землю. В случае если стоимость одного бареля нефти упадет приблизительно до USD40.0-50.0 за баррель, это может привести к тому, что из-за расширения кредитных спредов и большей осторожности инвесторов выходить на внешние рынки станет значительно сложнее. Наряду с этим, при сильного давления на рубль и при активных продажах валюты ЦБ, образующийся так недостаток ликвидности может стать обстоятельством внутреннего рынка и закрытия.
С учетом того, что риск понижения стоимости одного бареля нефти находится на высокой отметке, правительству направляться как возможно скорее перейти к сбалансированному бюджету, а значительно лучше возобновить накопление стабилизационных фондов. Все-таки по историческим меркам сегодняшний уровень стоимости одного бареля нефти довольно большой, и если он упадет, у правительства может не хватить ресурсов на закрытие появившейся в бюджете дыры.
Источник:Владимир Мария и Брагин Помельникова, стратегии и департамент макроэкономики нацбанка Траст
