Записки спекулянта. год без рао
На реформе РАО «ЕЭС России» рассчитывали получить множество биржевых игроков. Удалось это сделать единицам. А большие денежные компании выйти из игры не смогут до сих пор. // Денис Панасюк.«D`» №13-14 (76-77)/13 июля 2009.
Чуть больше года назад, 6 июня 2008 года в 17.45, Анатолий Чубайс ударил в биржевой колокол на ММВБ, что возвестил новую эру на биржах — жизнь без РАО. Торги закрылись на отметке 25,3 руб. за одну обычную акцию и 21,95 руб. за привилегированную. Событие вправду эпохальное, поскольку бывало время, в то время, когда количества торгов РАО составляли до 60% неспециализированного оборота акций на ММВБ.
И 30 июня 2008 года явилось последним днем существования РАО ЕЭС как единой компании, а 1 июля она была присоединена к ФСК ЕЭС.
Большая часть акционеров РАО ЕЭС взяли акции 23 дочерних компаний РАО — корзину «за», так как они голосовали за реструкуризацию холдинга. Те, кто голосовал против реформы в осеннюю пору 2007 года, взяли те же акции 23 компаний, но в второй пропорции, плюс бумаги трех спецхолдингов — корзину «против».
Что случилось за прошедшее время с фондовым рынком энергетических компаний? Победили ли те, кто остался 6 июня с акциями РАО ЕЭС? И была ли у них теоретическая и практическая возможность получить?
Спекулятивные прогнозы
Данные: значение индекса ММВБ — 1852 пункта, «Индекс ММВБ — электроэнергетика» — 2699 пунктов. Индекс ММВБ неподалеку от исторических максимумов, никакого кризиса на горизонте не отмечается, так — легкие тучки В первых числах Июня 2008 года в собственном блоге (denpanas.blogseo.ru) я опубликовал широкий материал на тему, стоит ли покупать ценные бумаги РАО ЕЭС с прицелом на получение бумаг выделяемых компаний и последующей их продажей на бирже.
Главная мысль приобретения акций РАО заключалась в том, что цена корзин и «за» и «против» была выше, чем курс акций самого РАО. Корзина «за», по моим расчетам, стоила 33,86 руб. на одну обычную акцию РАО ЕЭС, корзина «против» — приблизительно 35 руб. Предполагалось, что акции дочерних компаний начислят на квитанции бывших акционеров РАО до 14 июля 2008 года (чуть больше чем через месяц).
Тогда рассуждения были следующие: кроме того в случае если стоимости упадут, то пускай кроме того не 35, а 10–15% прибыли за месяц — это хороший доход.
Тогда я выделил четыре главные неприятности того акционера, что останется в акциях энергохолдинга и будет ожидать новые бумаги:
1. Падение цен акций ОГК и ТГК и других «дочек» до получения их теми, кто отправился на реструкуризацию. Я высказал предположение, что инвестконторы (брокеры) начнут реализовывать уже имеющиеся у них акции «дочек» с середины июня с тем расчетом, дабы по окончании выхода на биржу пакетов бывшего РАО откупить те же самые акции, но значительно дешевле.
2. Хвосты — неполные лоты акций. Так как на бирже торги происходят лотами, к примеру по 1000 акций, то при получении 750 акций их нужно будет продавать по более низкой цене, чем на бирже.
3. Непонятный расчет налогов, из-за которого вы имели возможность заплатить НДФЛ с полной суммы реализованных акций «дочек» не учитывая затрат на бумаги РАО ЕЭС.
4. Замораживание денег на продолжительный срок, поскольку торги акциями ФСК, холдинга МРСК, «Интер РАО РАО» и «ЕЭС ЕЭС Востока» должны были начаться позднее, 14 июля. В действительности же выход «дочек» на биржу растянулся до зимы 2008 года.
Позже к ним добавилась еще и пятая неприятность.
5. Неторгуемые выпуски. Не все акции «дочек», зачисленные бывшим акционерам РАО, торговались на бирже. Вы имели возможность взять условно 14−й выпуск акций ТГК-15, что не могли сходу реализовать.
По словам моих сотрудников, в особенности остро эта неприятность поднялась перед клиентами «Тройки Диалог».
Моим предложением для желающих поиграться в реструкуризацию РАО ЕЭС без всего этого геморроя была приобретение созданного на РТС поставочного фьючерса «Акции компаний электроэнергетической отрасли» на корзину «за».
Все прогнозы сбылись, не смотря на то, что сначала (практически сразу после окончания торгов акциями РАО ЕЭС и приблизительно до начала 20−х чисел июня) акции ОГК и ТГК стали прилично расти в цене. Кто покупает ценные бумаги — тогда было неясно, выяснилось это позднее. А с конца июня бумаги начали медлено падать в цене.
Время убытков
Бумаги «дочек» РАО начали начислять с 4 июля, первыми пришли акции ТГК-8 и «Мосэнерго». Ритейл-брокеры («Алор», «Финам», БКС) зачислили все бумаги на брокерские квитанции в малейшие сроки, с 4 по 8 июля. А те, кто руководил ПИФами электроэнергетики (КИТ, «Альфа», «Тройка»), тянули с зачислением бумаг как имели возможность и затянули сроки на 7 дней и больше. Быть может, это было связано с тем, что брокеры приобретали ценные бумаги «дочек» РАО из ПИФов, с тем дабы позднее гарантированно откупить их дешевле на 10–15%.
Рекордсменами по «долгозачислению» явились ВТБ 24 и «Амити». А так как бумаги «дочек» падали в цене на 3–5–10% ежедневно, то сами имеете возможность предположить, какой убыток взяли клиенты. Все, кто приобретал акции «дочек» по окончании 10 июля, не имели кроме того теоретического шанса на получение прибыли.
Позже произошло «дело “Мечела”», война с Грузией, провал Lehman Brothers.
Не обращая внимания на это, за один год и один месяц, прошедшие с момента ликвидации РАО ЕЭС, индекс ММВБ снизился с 1852 до 925 пунктов (–50%), а «Индекс ММВБ — электроэнергетика» — с 2699 до 1641 пункта (–39%), не смотря на то, что еще в последних числахМарта 2009−го обстановка была совершено второй. Чем возможно растолковать столь необычный факт?
Предыстория
Тут необходимо самую малость возвратиться назад во времени. В осеннюю пору 2007 года прошло собрание акционеров РАО ЕЭС по одобрению коэффициентов и вопросу реорганизации распределения бумаг дочерних компаний среди акционеров РАО. Акционеры, не голосовавшие на собрании либо проголосовавшие против реструкуризации, были в праве предъявить к выкупу бумаги энергохолдинга по цене 32,15 руб. за одну обычную и 29,44 руб. за одну привилегированную акции.
Выкуп акций завершился 9 января 2008 года, РАО ЕЭС было нужно купить практически 7,5% всех акций на сумму 102 млрд руб., каковые стали «казначейскими». В соответствии с закону «Об акционерных обществах», эти бумаги должны были быть погашены, и оставшиеся акционеры должны были взять пропорционально большее количество акций «дочек».
Но Анатолий Чубайс вместе с правлением РАО решили в противном случае. Неизвестному кругу лиц было предложено выкупить казначейские акции у РАО ЕЭС по цене 32,15 руб. за «обычку» и 29,44 руб. за «префы». И в первых числах Февраля энергохолдинг заключил соглашение по продаже казначейских акций на сумму 10 млрд руб.
В этот самый момент в игру с Чубайсом вступил новый игрок — ФК «Открытие». В один прекрасный день (3 марта 2008 года) «Открытие» сказало, что 29 февраля приобрело у РАО ЕЭС обычные акции на сумму 34 млрд руб. Параллельно Бадри Гобечия (тогда главаУК «Открытие») сказал о создании фонда Otkritie UES Capital Partners Fund PLC и намерении «в будущем скупать все свободные бумаги РАО ЕЭС для создания фонда инвестиций в электроэнергетику».
Количество фонда должен был составить $5 млрд. Как заявил Гобечия, для выкупа акций РАО ЕЭС был привлечен кредит банка ВТБ.
В будущем казначейские акции РАО больше никто не брал, что логично, поскольку на ММВБ и в ADR их возможно было купить существенно дешевле.
В следствии в первых числах Июля 2008 года «Открытие» являлось обладателем акций русских электроэнергетических компаний на сумму $2,4 млрд, приобретённых у РАО и на открытом биржевом рынке. Как мы не забываем, в то время аналитики инвесткомпаний делали очень оптимистичные заявления. Но тут подоспели и распродажа акций «дочек» сразу после выхода на биржу остатков РАО, и врач для Зюзина, и глобальный экономический кризис.
Практически в последних числахАвгуста Вадим Беляев, генеральный директор «Открытия», еще оценивал цена (капитализацию) компании в $500 млн, а уже в ноябре «Открытию» начал грозить маржин-колл по кредитам, и в первых рядах замаячила будущее «КИТ финанса», реализованного за 100 руб.
Но тут, как Чип и Дэйл в одном лице, на помощь «Открытию» поспешил, ни при каких обстоятельствах не додумаетесь кто лучший приятель миноритариев ВТБ Андрей Леонидович Костин. И, вы не поверите, оценил предмаржинколльное «Открытие» в $750 млн. Наряду с этим ВТБ показал решимость стать обладателем 20% акций (кроме того не блокпакета).
В дискуссии подробностей прошло некое время, и в конечном счете параметры сделки стали выглядеть так. «Открытие» проводит допэмиссию, которую выкупает «ВТБ капитал» («дочка» ВТБ) за 5 млрд руб. В следствии сделки, по сообщениям СМИ, доли в уставном капитале «Открытия» распределились следующим образом: у Вадима Беляева и генерального директора Бориса Минца сейчас по 33,6% акций компании, у «ВТБ капитала» — 19,9%, у остального топ-менеджмента — 12,8%. Сделку закрыли в марте 2009 года.
В общем, ВТБ оценил «Открытие» приблизительно в ту же цена, что и клиенты «Тройки и» Ренессанс «капитала Диалог», причем что в «Тройке», что в «Ренессансе» было приобретено больше блокпакета, а в «Открытии» ВТБ ограничился долей малой. И это на фоне того, как жестко банк обходится с некоторыми собственными кредиторами.
Новая эра
По необычному стечению событий рост курса акций электроэнергетических компаний в несколько раз начался именно по окончании закрытия сделки по приобретению 19,9% «Открытия». Быть может, что кроме 5 млрд руб. ВТБ выдал и льготный кредит.
Но по результатам марта 2009 года взял убыток 14,8 млрд руб. Не пробуйте отыскать показатели коррупции в данной сделке, Счетная палата не распознала нарушений в применении ВТБ национальных средств.
«Как направляться из материалов проверки, господдержка, оказанная банку методом предоставления субординированных кредитов, кредитов Банка России без обеспечения, кредитов на рефинансирование внешних обязательств банка, размещения временно свободных средств бюджета страны на депозитах, разрешила ВТБ в течение последних трех месяцев 2008 года и первом квартале 2009−го осуществить меры по обеспечению устойчивости деятельности настоящего сектора экономики России методом реструктуризации ранее выданных кредитов, и выдачи новых кредитов», — сказано в сообщении.
Возвратимся к вопросу о том, возможно ли было получить на реструкуризации РАО, будучи простым смертным? Да, возможно было. Самым лучшим вариантом являлась продажа фьючерса «Акции компаний электроэнергетической отрасли», что падал в цене до 700 пунктов (что подобно 7 руб. за одну обычную акцию РАО ЕЭС).
Но воспользовались таковой возможностью, возможно, единицы.
Пик реформы электроэнергетики в плане консолидаций, поглощений и слияний помой-му прошел, остались ли бумаги, на которых возможно получить? Я в этом случае не имею в виду неспециализированное перемещение рынка, поскольку корреляция между акциями энергокомпаний более 90%, в частности резкий скачок цены либо более стремительный рост, чем у остальных.
Новые прибыли
На ближайшую возможность смогут быть увлекательны акции ТГК-6 и ТГК-7 (Волжской ТГК). История с их оплатой и покупкой достаточно запутана. Весной 2008 года «КЭС-холдингу», что приобрел национальные пакеты акций, и дополнительные эмиссии, была предоставлена отсрочка платежа до октября 2009−го. А пакеты акций были переданы не в собственность компании, а даны ей в доверительное управление.
Цена акций в сделке закреплена жестко: 2,848 руб. за одну акцию Волжской ТГК и 0,0250 руб. за одну бумагу ТГК-6. КЭС оплатил часть суммы, но, по сообщениям СМИ, остальные платежи просрочены.
на данный момент ведутся переговоры о предстоящей судьбе пакетов: или о понижении цены, или о продлении срока отсрочки платежа, или о возврате акций обратно в ФСК как правопреемнику РАО. При передачи бумаг обратно в ФСК их новым клиентом может стать «Интер РАО ЕЭС», а так как пакеты превышают 30% общего числа акций, то «Интер РАО» обязано выставить необходимое предложение (оферту) миноритарным акционерам.
Похожая обстановка в ТГК-11, лишь дело в том месте продвинулось дальше. Уже состоялась и просрочка оплаты клиентом госдоли и допэмисии структурами Михаила Абызова. Собирателем стало «Интер РАО ЕЭС», которое по окончании переоформления в собственность более 30% акций ТГК-11 должно выставить необходимое предложение миноритарным акционерам.
Генеральный директор «Интер РАО ЕЭС» Игорь Сечин сравнительно не так давно покритиковал ОНЭКСИМ за срыв оферты по ТГК-4, что разрешает сохранять надежду на то, что само «Интер РАО» оферты срывать не будет.
В случае если рассуждать сугубо фундаментально, то я считаю, что тренд на ближайшие полтора года в энергетике нисходящий. Обстоятельства:
Рост тарифов на электричество в 2010 году будет равна примерно 5% при возрастающих издержках на горючее (уголь, газ). Понижение энергопотребления в следствии остановки и кризиса производственных мощностей в настоящем секторе. Нарастающий вал неплатежей.
Строить же новые генерирующие мощности государство все равно вынудит! Спасти электроэнергетику может лишь нацпроект «Энергосбережение», провозглашенный президентом Медведевым, при реализации которого электричества должно расходоваться меньше. Но, как мы не забываем, все нацпроекты вели к обратным задуманному итогам.
