Бесстрастный вестник апокалипсиса
«Тёплые темы» западных блогов – мы стали свидетелями настоящей смены парадигм на рынке золота; самые могучие и проницательные золотые «быки» разбирают поведение золота и делают прогнозы. // Дмитрий Балковский, специально для Bankir.Ru
ЗОЛОТО… мы привлекли ваше внимание?
Денежные писаки поломали тысячи клавиатур, пробуя убедить публику, что золото – это безжалостный реликт, что обречен на забвение. Поставим им «пятерку» за старание. По окончании того как упрямая желтая железяка укрепилась над уровнем в $1100 они поменяли тактику.
Сейчас золото – это пузырь. Ниже мы демонстрируем, из-за чего они снова заблуждаются.
В последние 9 лет те из нас, кто мало знаком с историей и владеет двумя граммами здравого смысла, лишь и делают, что дают предупреждение об опасностях инфляционного цикла, принимающего размеры урагана «Катрина». Недостатки в десятки триллионов долларов смогут удивлять наивных, но самом деле только еще раз демонстрируют заезженную истину о том, что люди (а также полубоги, включая Алана Гринспена) не смогут поменять элементарные законы экономики.
Начиная с 2000 года, центробанки и МВФ реализовывали золото, дабы опустить его цену. Особенно отличился Гордон Браун, что в собственную бытность министром экономикив начале декады реализовал британское золото (395 тысячь киллограм) по цене $275-300 за унцию. Английский народ был так удивлен этим экономическим гением, что его сделали премьер министром.
Вторым направлением атаки на золото руководили большие нью-йоркские и английские банки, бессердечно его коротившие. Солидную часть текущей декады фьючерсные договора на золото перекатывались на будущее либо оплачивались наличными – поставка физического золота была не в моде. Самоотверженные защитники золота, такие как Джим Синклер (Jim Sinclair), прилагали огромные упрочнения, растолковывая публике необходимость владения физическим металлом.
Так как таковой металл нельзя отдать в лизинг зарубежному нацбанку либо написать на него фьючерсный договор.
Не обращая внимания на мышиную возню сильных мира этого золото благополучно переместилось на уровень в $940. На этом пути, само собой разумеется, виделись преграды, в то время, когда металл падал на 5% и «специалисты» кричали о лопнувшем пузыре и настоятельно советовали приобрести самую малость ипотечных облигаций.
Одной из таких эпических битв стало «Сражение за $700».
Все 9 лет игра велась правильно МВФ и ЦБ. Но в последние 2 месяца отдельные государства, большие денежные игроки а также золотодобывающие компании всецело поменяли ее правила. Нежданно все захотели физический металл, а не бумажки.
И не слитки 90% содержанием металла – мы желаем настоящее золото. Нежданно нашлись клиенты на золото МВФ, и вместо привычной коррекции, такая сделка ведет к взрывному росту стоимостей. Нежданно Китай отдает распоряжение госбанкам объявлять дефолт по товарным договорам, тем самым отправляя нью-йоркские и английские банки в места не столь отдаленные.
И вдобавок более показательно – центробанки всегда снижали количества продаж золота, а в 2009 году фактически их прекратили.
И, наконец, наибольший в мире производитель золота канадская компания Баррик Голд (Barrick Gold) закрывает собственную хедж книгу против золота, столь ненавистную всякому порядочному золотому быку. Баррик списал $5,7 млрд. в третьем квартале 2009 года из-за утрат по деривативным ставкам против роста цен на золото. Сейчас договора Баррик покрывают 3 млн. унций золота, в 2001 году их размер составлял 20 млн. унций.
К концу 2010 года они всецело провалятся сквозь землю. Хеджи против золота обязывают Баррик поставлять металл по стоимостям существенно ниже сегодняшнего уровня.
Как ни необычно, Баррик принял это решение не по причине того, что доллар быстро падает, а вследствие того что производство золота, возможно, достигло собственного пика в 2001 году. Содержание золота в добываемой породе упало с 12 граммов в первой половине 50-ых годов двадцатого века до 3 граммов сейчас. Производство золота в Южной Африке упало в два раза с 1970 года.
Утроение затрат на геологоразведку ни к чему не привело, добыча падает.
Провал ветхой парадигмы инвестирования в золото напоминает обстановку с акциями 10 лет назад. Мудрость того времени утверждала что фондовые рынки постоянно растут и в течение 18 лет так оно и было. Кроме того провал 1987 года не поменял обстановку.
Но за последние 9 лет наибольшие западные индексы стоят на месте, но большая часть денежных гуру вкладывают деньги так как словно бы на дворе 1995 год.
Так привлекли мы, наконец, ваше внимание?
Из-за чего количество добычи золота не воздействует на его цену
Стив Севилл (Steve Saville), один из самых наукообразных и глубокоуважаемых золотых «быков», его комментарии неизменно высокого качества.
Большая часть корреспондентов рынка золота вычисляет трансформации в количестве его добычи одним из наиболее значимых факторов, воздействующих на его цену. Золотые быки применяют неспособность золотодобытчиков расширить количества производства в качестве довода в собственных прогнозах о росте стоимостей, а медведи утверждают, что рост производства желтого металла в итоге сломает хребет бычьему рынку золота. Я же утверждаю, что годовой количество производства золота так мелок если сравнивать с существующими запасами металла, что он не оказывает фактически никакого влияния на его цену.
1. Размер существующих запасов золота (и из-за чего имеет суть разглядывать золото в качестве валюты).
Золото, которое достается из почвы ежегодно, не потребляется, а добавляется в резервы. Это указывает, что целый существующий запас золота представляет собой потенциальный источник предложения золота. Исходя из этого золото – это скорее валюта, чем товар.
Мы понимаем, что не все когда-либо добытое золото готово к немедленной продаже, но большая часть его доступна для рыночных операций. По данным статистики за всю собственную историюдотянулось из почвы 150 тыс. тысячь киллограм золота, из которых две трети было добыто по окончании 1945 года. Из этих 150 тыс. тысячь киллограм около 108 тыс. тысячь киллограм хранится в монетарных и инвестиционных целях.
Монетарно-инвестиционное (МИ) золото включает в себя резервы центральных банков и МВФ, монеты и слитки в частных руках, золото во владении ETFов и инвест фондов, и инвестиционные драгоценности с высоким содержанием золота (24 карата). Так, 108 тыс. тысячь киллограм являются Предельное число готового к продаже золота и очевидно несравнимо с числом золота добытого в мире в прошедшем сезоне – 2400 тысячь киллограм.
Разглядывать рынок золота так как если бы лишь сравнительно не так давно добытое золото господствовало предложение металла, кроме этого неправильно как разглядывать рынок американского доллара так как если бы имели значение лишь доллары США, напечатанные в прошедшем сезоне. В конечном итоге новый американский доллар, что создан сейчас, станет неотличимой частью неспециализированного предложения существующих американских долларов, и именно это общее число долларов в сочетании со спросом на все предложение определяет цену американского доллара. Более того, возможно утверждать, что размер ежегодной добычи золота оказывает намного меньшее влияние на цену золота, чем количество снова созданных долларов на цену американского доллара, поскольку пропорционально снова созданные доллары США составляют куда значительную часть от общего их количества, чем добытое золото от существующих запасов. В случае если прирост запасов золота образовывает 2% в год, то количество долларов растет со скоростью в 5 и более %.
2. Обстановка в сравнении
Так, неспециализированные запасы для продажи – 108 тыс. тысячь киллограм (МИ золото), ежегодный количество добычи – 2400 тысячь киллограм. Другими словами трансформации в инвестиционном спросе на МИ золото в более чем сорок раз ответственнее для создания цены на золото, чем трансформации в количестве добычи. В противном случае говоря, изменение в размере инвестиционного спроса в 0,25% более значимо, чем 10% изменение в количестве добычи.
Сведения Английской ассоциации рынка драгоценных металлов (LBMA) кроме этого поддерживают отечественное утверждение, что изменение в количестве добычи – это маленькая величина если сравнивать с количеством всего рынка. По сведениям LBMA средний количество ежедневных торгов в Лондоне образовывает около 20 миллионов унций (650 тысячь киллограм). Другими словами в течение четырех дней целый годовой количество добычи золота обращается лишь на одной из мировых площадок.
3. В случае если количество добычи не ответствен, что принципиально важно?
Цены на золото на период до двух лет определяются сочетанием соотношений американского доллара к главным элементам его индекса, кредитных спредов, номинальных ставок и кривой доходности.
В долговременной возможности цена на золото определяется трансформациями в уверенности в экономике и монетарной системе, что иллюстрируется долговременной тенденцией широкого фондового рынка (в конечном итоге нет обстоятельств, по которым фондовый рынок служил бы индикатором монетарной уверенности, но, начиная с 1930-х годов, правительства последовательно выполняют политику создания нестабильности и девальвации валют, в то время, когда экономика испытывает затруднения).
К примеру, медвежий фондовый рынок 1966-1982 годов совпал с бычьим рынком инструментов и золота с ним связанных (акций золотодобытчиков). В 1982-2000 годах обстановка изменилась – бык в акциях и медведь в золоте. С 2000 года повторилась обстановка 1966-1982 годов.
Корреляция не подразумевает причинно-следственной связи, но в целом возможно заявить, что существует обратное соотношение между самым известным хранителем сокровища и более спекулятивными инструментами.
Все вышеизложенное свидетельствует, что бычий рынок золота продолжиться до того момента пока не закончиться медвежий фондовый рынок, в то время, когда среднее доходности акций и соотношение цены не упадет до отметки ниже 10, а дивидендная доходность не превысит 5%.
Но так как большая часть вторых сырьевых товаров испытало ралли в 1970-е годы, упало с 1980 года по 2001 год и росло В первую очередь текущей декады? Чем же золото отличается от любого другого сырья? Ответ на данный вопрос возможно обнаружитьграфике соотношения золота и CRB (широкого сырьевого индекса) ниже.
Чтобы не было искажений мы очистили индекс ото всех бумажных валют и проанализировали трансформации платежеспособности золота по отношению к вторым сырьевым товарам. График демонстрирует, что золото показывало отличных показателей, чем другие сырьевые товары на протяжении медвежьего фондового рынка и нехорошие результаты на протяжении фондового быка.
направляться кроме этого упомянуть, что в 1930-е годы большинство сырьевых товаров и связанных с ними акций показывала весьма нехорошие результаты, а золотые акции и золото были на высоте.
4. Другие факторы, воздействующие на цену золота.
Для полноты картины мы остановимся на двух вторых факторах, каковые в большинстве случаев воспринимаются как воздействующие на цену золота, а именно на продажах золота центральными банками и трансформациях в спросе на драгоценности. Ниже мы объясним, из-за чего первый фактор имеет совсем маленькое влияние, а второй не имеет никакого по большому счету.
Продажи центробанков, включая американское минфин и МВФ:
— Центробанки обладают 30% МИ золота и исходя из этого имеют возможность оказывать влияние на коротко и среднесрочную динамику цен на него. Фактические продажи за последние 20 лет были через чур мелки, дабы оказывать долговременное влияние на стоимости. По оценкам Глобального Золотого Совета (World Gold Council) они распродавали собственный золото со скоростью 250 тысячь киллограм в год в девяностых и 400 тысячь киллограм в год в 2000-е годы.
Это указывает, что уменьшая собственные запасы с большей скоростью во время нынешнего бычьего рынка, чем в девяностых центробанки, однако, не смогли существенно оказать влияние на цену золота.
— Новости о продажах ЦБ имеют лишь кратковременное влияние на цену.
— Продажи ЦБ — это снижение спроса у некоторых держателей МИ золота, но они в один момент смогут привести к росту спроса на МИ золота. Так как доверие к бумажной валюте падает, в то время, когда золото «снабжающее» эту валюту продается, и падает особенно очень сильно в тот период, в то время, когда валюта ослаблена по вторым обстоятельствам. Что-то подобное случилось в конце семидесятых годов прошлого века, в то время, когда за продажами золота американским казначейством последовал рост цен на него.
— Монетарные махинации ЦБ (манипуляции процентными ставками, предложением денег и т.д.) имеют куда большее влияние на долговременную цену золота, чем периодические приобретения/продажи.
Трансформации в спросе на драгоценности
— Аналитики довольно часто придают значениетрансформациям в спросе на драгоценности. Иногда мы находим утверждения, что ювелирный спрос образовывает 60% неспециализированного спроса на золото. В действительности они имеют ввиду 60% нового золота (как свежей добычи, так и лома).
Тем самым они игнорируют огромные существующие запасы золота.
— В конечном итоге трансформации в ежегодном количестве спроса на драгоценности еще менее велики, чем трансформации в количествах добычи.
5. Предваряя кое-какие возражения.
Возражение: В какой-то момент времени на рынке может не быть продавцов существующих запасов, что ведет к господству на рынке золотодобывающих компаний.
Ответ: Статистика LBMA наглядно говорит о том, что продажи золотодобытчиков весьма малы если сравнивать с количеством торгов в одном лишь Лондоне. Но кроме того в случае если все обладатели золота решат придержать его в ожидании более больших стоимостей, продажи золотодобытчиков все равно не окажут ощутимого влияния на цену. Разглядим пример Фреда и Билла, двух акционеров компании XYZ. Билл обладает 70% акций, а Фред 1%. Фред решает реализовать собственные акции срочно, а Билл ожидает более большой цены.
Не обращая внимания на то, что Фред реализовывает собственные акции прямо на данный момент, ответ Билла играется несравненно более ключевую роль в ходе ценообразования, поскольку он осуществляет контроль в 70 раза больше акций, чем Фред.
Возражение: Медь также можно считать металлом с огромным предложением «над почвой», в случае если учесть металл, что «хранится» в других структурах и зданиях.
Ответ: Она не существует в форме готовой к продаже. Какой бы большой не была цена на медь, ни при каких обстоятельствах не будет экономически оправданным сносить строения с целью добычи содержащейся в них меди. Исходя из этого канализационные трубы и электропроводка не смогут принимать во внимание дешёвым предложением.
Золото – это единственный сырьевой товар, у которого соотношение «запасов к применению» так громадно, что «применение» возможно проигнорировать. Эта мысль в подробностях раскрыта в статье Стива Меттьюса (Steve Matthews), главного стратега по сырьевым товарам одного из хедж фондов по адресуwww.lbma.org.uk/docs/alchemist/alch32_commodity.pdf.
«направляться подчернуть, что ничто второе не считая золота не имеет для того чтобы огромного запаса в 7019 дней. Это приводит нас к выводу, что верный метод торговли золотом – это торговать им как зарубежной валютой, а не сырьем. Вам необходимо задать вопрос кого-нибудь еще о советах.
Я их давать отказываюсь, по причине того, что золото лежит вне моей предложения и аналитической модели спроса», говорит Меттьюс.
Кстати, мы думаем, что остаточный запас в 7019 дней (количество дней предложения, «хранящихся над почвой», при условии, что добыча больше не ведется и не инвестиционный спрос остается на нынешнем уровне), что упоминается Меттьюсом, недооценивает обстановку. Мы оцениваем таковой запас в 13000 дней (35 лет), для сравнения запас меди находится в диапазоне 30-90 дней.
Возражение: В последние сорок лет отмечается нечеткое обратное отношение между ценой добычи и объёмом золота на него. График ниже показывает динамику добычи золота с 1900 года. На нем видно снижение темпов добычи в начале семидесятых годов двадцатого века (бычий рынок золота), постоянный рост В первую очередь 1980-х годов до 2000 года (золотой медведь), а после этого прекращение роста на протяжении текущего бычьего рынка. Это интерпретируется как подтверждение того, что изменение количеств добычи воздействует на цену золота.
Как же растолковать негативную корреляцию?
Ответ: Самое логичное – это высказать предположение, что такое отношение вправду существует, но лишь рост добычи есть следствием роста цены. Из-за очень медленного влияния роста цены на количество добычи складывается чувство, что падение добычи толкает цену вверх, а ее повышение ведет к понижению цены. В действительности уровень производства сейчас – это реакция на стоимости финиша 1990-х годов.
Такая задержка происходит по причине того, что требуется пара лет роста доходов, дабы стимулировать геологоразведку, которая со своей стороны через пара лет приведет к росту добычи. Иначе лишь продолжительный период низкой прибыльности вынудит горнорудную индустрию снизить количество добычи и разведки.
В 1960-е годы фиксированная цена и рост себестоимости золота стали причиной падению добычи в начале семидесятых годов двадцатого века, в то время как взрывной рост рентабельности в 1970-е годов стал причиной активизации геологоразведки, что со своей стороны стало причиной росту строительства добычи и увеличению шахт в 1980-е годов.
Так как рентабельность золотодобычи в 1980-е годы оставалась приемлемой и инвесторы ожидали нового бычьего рынка золота, индустрия продолжала рост производства в течение всей данной декады. Лишь в конце девяностых годов двадцатого века падение рентабельности золотодобычи начало по-настоящему ощущаться, что стало причиной практически полную остановку геологоразведки. Результатом данной остановки стало прекращение роста добычи золота в последние 10 лет.
Но направляться отметить рост соотношения золота/CRB за последние 15 месяцев, что есть показателем роста прибыльности золотодобычи. Цикл повторяется.
Количество производства золота с 1900 года в метрических тоннах.
В ожидании крушения поезда либо провал 2010 года
Мартин Хатчинсон (Martin Hutchinson) не совсем обычный блогер, он солидный английский инвест банкир на пенсии, создатель книг по истории английского консерватизма. Его еженедельные колонки в прошлые времена отличались большой умеренностью. Так в осеннюю пору 2007 года он прогнозировал, что цены на жилье в Америке упадут аж… на 10-15% с пика и это ознаменует финиш кризиса.
Они уже упали на 30%, а кризис и не думает заканчиваться. Если доверять г-ну Хатчинсону в издании ноября 2009 года, то он лишь начинается. То, что он сейчас говорит о гиперинфляции и золоте в $5000 за унцию как какой-нибудь безумный американец, живущий в лесу в Скалистых горах на бочке с крюгеррандами и коробках с снарядами, для меня символ времени…
Превышение золотом уровня в $1100 есть верным показателем того, что обстановка кардинально изменилась. В течение полутора лет оно торговалось в достаточно узком коридоре, не превышая отметку в $1000. Сейчас данный уровень решительно прорван. Центробанки имели возможность оказать влияние на обстановку, но проморгали ее.
Мировая экономика быстро приближается к очередному провалу.
В большинстве случаев цена золота – это малозначимый экономический индикатор. С 1980 года по 2000 года оно упало с $850 до $280 и его колебания не имели видимого результата на глобальную экономику. В то время, когда Гордон Браун реализовал британское золото во второй половине девяностых годов по цене ниже $300 за унцию, это казалось разумным ответом.
В 2001 году я был на встрече одной группы, которая верит, что американское минфин занимается манипуляцией цен на золото, и моей основной мыслью было – для чего это необходимо минфину?
Однако, время от времени золото делается крайне важным. В то время, когда инвесторы теряют доверие к бумажным деньгам, по причине того, что монетарная политика лишает их платежеспособности, золото делается негромкой главным и гаванью средством сохранения сокровища.
Золото приняло на себя роль негромкой гавани с июля 1978 года до начала 1980 года, в то время, когда его цена выросла с $185 до $850 за унцию. Сейчас цена золота была самый значительным причиной на денежных рынках.
Сейчас мы снова входим в это время. Монетарные инъекции прошедшей осени предотвратили падение в спираль ликвидности, но сделали это ценой дестабилизации рынков. Громадный стимул произвел эффект начала выздоровления, но в один момент вызвал рост фондового рынка в 50%, толкнул нефть к отметке в $80 и привёл к прорыву золота за $1000.
Бессчётные попыткизолота преодолеть данный барьер особенно подчеркивают значение этого события.
Фед под управлением Бена Бернанке все это игнорирует. Он собирается оставить ставки на нулевом уровне, не обращая внимания на рост цены на золото. Вследствие этого сырьевой пузырь раздуется до размеров небоскреба.
Если бы Фед начал аккуратное сжатие в мае либо в июне, в то время, когда стало ясно, что американская экономика достигла дна, а золото и фондовый рынок оставались в довольно спокойном состоянии, у него был шанс сдуть пузырь и направить мировую экономику по пути умеренного роста. Минфину было нужно бы подыграть Феду, начав сокращение федерального недостатка, но в тот период через чур резких перемещений бы не потребовалось.
Учитывая поведение Феда, золото скоро достигнет уровня в $2000, вероятно до конца весны 2010 года. Те, кто уверен в том, что эта цена будет достигнута лишь через 4-5 лет, игнорируют историю. Так как золото смогло вырасти с $185 до $850 за полтора года в 1978-1980 годах, нет обстоятельства, по которой оно неимеетвозможности вырасти до $2000 за следующие полгода. Более того, пик 1980 года казался в то время сумасшествием, но сейчас его эквивалентом есть цена в $2400, так что золото может продолжить расти еще выше через год-полтора.
Золота на данный момент добывают на 1 миллион унций меньше, чем в первой половине 80-ых годов двадцатого века, а предложение спекулятивного капитала многократно больше. Исходя из этого золото по $5000 быть может, но не определенно, и в случае если нынешняя монетарная политика не потерпит трансформаций данный уровень возможно достигнут к концу 2010 года.
Как наглядно продемонстрировал пузырь в недвижимости в 2004-2006 годах, постепенное увеличение ставок не достаточная мера, дабы сдуть разогревшийся пузырь. Возможно, что Фед будет повышать ставки медлительно и неохотно. Кроме того в случае если инфляция соберёт силу во втором полугодии 2010 года, ее покроют бумажками и тихо подправят статистику, как это уже было в начале 2008 года.
Из этого пузырь будет неизбежно надуваться к собственной развязке, где золото будет стоить дороже $3000, а нефть больше $150 за баррель. Для для того чтобы уровня стоимостей не будет настоящих обстоятельств, но давление массы денег будет посильнее аргументов разума.
В какой-то момент до конца 2010 года пузырь лопнет. Дефляционное влияние нефти ценой больше $150 за баррель на американскую экономику раздавит хрупкие зеленые ростки. Рынок казначейских облигаций упадёт под тяжестью огромных недостатков. Финансовая система опять будет в беде.
Промышленность, за исключением самых больших и ликвидных компаний, так и не успеет выйти из рецессии, поскольку не обращая внимания на все усилия Феда, количество кредитов выдаваемых настоящему сектору уменьшился на $600 млрд. за 2008 год. Безработица испытает новый период роста. Американский доллар, вероятнее не упадёт, но лишь вследствие того что он уже очень сильно снизится, достигнув уровня 1:2 к евро и 60-65 к иене.
Сейчас Фед уже не сможет резать ставки, поскольку инфляция будет расти как в первой половине 80-ых годов двадцатого века. Ему придется их поднимать, в один момент занимаясь кризисом на рынке облигаций. Капитал станет еще более дефицитным, а безработица приблизится к уровню 15%.
Единственным хорошим моментом будет то, что инфляция не допустит дополнительного понижения номинальных цен на жилье, а падение американского доллара окажет помощь вернуть платежный баланс. Настоящие доходы американцев продолжат падать, а банки будут похоронены цунами дефолтов по пластиковым картам и вторым потребительским долгам.
2011 и 2012 будут весьма неприятными годами, в то время, когда Обама будет пробовать сбалансировать бюджет, не повышая налоги. Фондовый рынок будет пребывать ниже отметки марта 2009 года и останется в том месте, не обращая внимания на здоровые доходы компаний трудящихся на экспорт. Розница (Волмарт), торгующая недорогим импортом прекратит существовать. Настоящие доходы будут уменьшаться, не смотря на то, что смогут продемонстрировать и некий рост в номинальных долларах.
Импорт станет роскошью.
Главной опасностью для экономики в тот период станут попыткиоздоровления посредством инфляции, в то время, когда Бернанке будет брать облигации и продавит кратковременные ставки ниже уровня инфляции. Эта опасность усугубляется гусарским отношением нынешней администрации к недостаткам. Бернанке сам по себе несет значительную часть ответственности за провал 2008 года, а вместе с Обамой угроза еще возрастет.
В случае если монетарная политика не будет прекращаться в этом ключе, то Америку ожидает повторение веймарской гиперинфляции. Она сожжет долги правительства, но совсем перевоплотит страну в банановую республику.
Возможность провала 2010 года – 100%.
График семь дней
Государство-няня в действии – процент подачек страны в доходе американцев
Карикатура семь дней
Самые ужасные костюмы для Хэллоуина
