Ппп и dvp: взгляд со стороны депозитария
Ни один развитый фондовый рынок не существует без действенной системы исполнения сделок. Выполнение фондовых сделок подразумевает как перевод ценных бумаг со счета продавца на счет клиента, так и перевод денежных средств со счета клиента на счет продавца. Поставка против платежа (Delivery versus payment) свидетельствует, что при перевода ценных бумаг клиенту продавцу гарантировано поступление денежных средств (и напротив)… /Б.Черкасский, НДЦ/
Борис Черкасский
Национальный Депозитарный Центр
Ни один развитый фондовый рынок не существует без действенной системы исполнения сделок. Выполнение фондовых сделок подразумевает как перевод ценных бумаг со счета продавца на счет клиента, так и перевод денежных средств со счета клиента на счет продавца. Поставка против платежа ( Delivery versus payment ) свидетельствует, что при перевода ценных бумаг клиенту продавцу гарантировано поступление денежных средств (и напротив).
Поставка против платежа (потом — ППП) снимает со сторон кредитный риск. Другими словами, возможно, сделка по большому счету не будет вычислена, но точно не будет для того чтобы, что одна сторона возьмёт причитающееся, а вторая не возьмёт ничего. Либо обе стороны приобретают то, что должны, либо ни одна.
Время от времени говорят, что при расчете сделки на условиях ППП переводы ценных бумаг и денег осуществляются в один момент. Это не совсем совершенно верно. Как мы знаем из теории относительности, в мире по большому счету не существует одновременных событий.
Да и на практике достигнуть одновременности нереально, а к тому же и не требуется. Участником сделки нужна не одновременность, как таковая, а гарантии отсутствия кредитного риска, ну и, само собой разумеется, близость по времени двух переводов.
Возможно ли рассчитываться по фондовым сделкам без обеспечений ППП? Само собой разумеется. Многие как раз так и поступают. Во всех развитых депозитарных совокупностях имеется, как переводы на условиях поставки против платежа, так и переводы ‘свободные от платежа’. Очевидно, это не означает, что акции переходят к новому обладателю безвозмездно.
Суть таких переводов в том, что расчеты производятся ‘на стороне’ и контролируются участниками сделки, но не депозитарной совокупностью. без сомнений, что при таком методе выполнения сделок стороны должны доверять друг другу. В большинстве случаев это доверие имеет ограниченные размеры и выражается в так называемых лимитах, каковые кое-какие участники рынка устанавливают друг на друга.
Одна сторона верит второй, но не больше, чем на некую фиксированную сумму. Ограничения — это хлеб риск-менеджеров, каковые довольно часто определяют их, руководствуясь какими-то ‘тайными’, не дешёвыми вторым знаниями. Еще ограничения — это некий условный символ различия.
В случае если про кого-то говорят, что на него нет лимитов — это ‘каинова печать’: с этими — приличные люди дела иметь не должны.
Однако, игроков на фондовом рынке большое количество, каждого под микроскопом не изучишь, на каждого ограничения не откроешь. А желание выполнять сделки с ‘чужими’ иногда появляется кроме того у самых ‘знатных’ и ‘крутых’ участников рынка. Вот тут и имела возможность бы быть нужной действенная совокупность ППП, которая разрешила бы выполнять сделки с кем угодно, не опасаясь, что тебя ‘кинут’. Нет сомнений, что отсутствие таковой совокупности ‘притормаживает’ развитие российского фондового рынка.
Наряду с этим совокупность ППП должна быть ‘демократичной’ в том смысле, что подключиться к ней должен иметь возможность любой опытный игрок фондовой биржи, а, быть может, и большие конечные инвесторы. Период ‘элитарных расчетных схем’ неимеетвозможности длиться всегда.
Расчеты по сделкам с русскими ценными бумагами производятся как в рублях, так и в валюте. Рассчитываться в валюте по русским полезным бумагам, номинированным в рублях есть в праве банки и нерезиденты с валютной лицензией. Часть валютных расчетов неспешно значительно уменьшается, но еще долго валютные сделку будут составлять большую часть отечественного рынка. Исходя из этого, для участников рынка имеется необходимость как в рублевой ППП, так и в валютной DVP .
Неприятность ППП по сделкам, совершаемым на биржах в далеком прошлом решена при помощи предварительного депонирования участниками торгов, как денег, так и ценных бумаг. В случае если же предварительного депонирования не нужно, то биржевые клиринговые совокупности осуществляют контроль ППП по арестантам на них сделкам в сутки их выполнения. Но фондовый рынок ни при каких обстоятельствах не будет сводиться лишь к биржевому.
Во всех государствах, а также с развитыми биржами большая часть сделок осуществляется на внебиржевом рынке и для таких сделок также нужна совокупность ППП.
Осознавая необходимость оказания таких одолжений на внебиржевом рынке в 2001 году НДЦ начал работы по созданию действенной совокупности ППП для русского рынка ценных бумаг. Дело это не на год и не на два, но, однако, о первых итогах возможно сказать уже на данный момент.
С 1 октября НДЦ совместно с Расчетной палатой ММВБ начал предоставлять услуги ППП по кредитным сделкам с залоговым обеспечением. Более детально о предлагаемых одолжениях и о технологии сотрудничества НДЦ и РП ММВБ возможно прочесть в материале называющиеся ‘Депозитарии и жизнь’, размещённом в РЦБ ? 18 за 2001 год. Технологически предлагаемая услуга весьма близка к ППП по фондовым сделкам и, на данный момент НДЦ и РП ММВБ выполняют не только кредитные, но и простые фондовые сделки с расчетами в рублях на условиях ППП.
Но, как было сообщено выше, рублевыми расчетами российский фондовый рынок не ограничивается. Нужно мочь снабжать ППП и по валютным расчетам. Схема, предлагаемая рынку НДЦ и Интернациональным Столичным банком (потом ММБ) с декабря 2001 года, именно и предназначена с целью достижения данной цели.
Изначально схема расчетов разрабатывалась для целей обеспечения выполнения сделок кредитования под залог ценных бумаг, сделок типа РЕПО и фондовых сделок.
Кратко эту схему возможно обрисовать следующим образом. Для совершения валютных расчетов стороны сделки должны иметь валютные квитанции в ММБ и счета депо в НДЦ. Подавая особые встречные поручения на перевод в НДЦ и простое платежное поручение со особой пометкой в ММБ (лишь клиент), стороны приобретают гарантии, что расчеты случатся на условиях ППП.
Разработку сотрудничества НДЦ и ММБ можно считать стандартной, она фактически не отличается от порядка обмена сообщениями между НДЦ и РП ММВБ. Для осуществления расчетов клиенту не обязательно открывать дополнительный валютный счет в ММБ [1] . Расчеты смогут происходить как по главному, так и по дополнительному счету. НДЦ не есть оператором этого счета, не ‘видит’ остатков на нем и не дает распоряжений о списании средств со счета обладателя.
Он лишь ‘подтверждает’ ММБ, что делать перевод возможно, по причине того, что бумаги на счете продавца имеется и ‘заморожены’ в ожидании выполнения финансового перевода. Клиенту же не нужно заблаговременно ‘засылать’ средства на собственный финансовый счет. Деньги должны попасть на его счет до конца операционного дня выполнения сделки.
Со своей стороны банк не имеет никакой информации об остатках на квитанциях депо сторон по сделке. Он лишь приобретает от НДЦ ‘сигнал’ о том, что перевод возможно осуществлять.
На русском рынке это не первая совокупность валютной ППП по внебиржевым сделкам. Первая такая совокупность начала трудиться во второй половине 90-ых годов двадцатого века. Депозитарием в данной совокупности была ДКК (Депозитарно-клиринговая компания), а расчетным банком — Чейз Манхэттен [2].
Совокупность трудится удачно и обслуживает оборот по сделкам между 10 нерезидентами, которые связаны с большими русскими брокерскими компаниями. В 2000 году подобная совокупность была запущена РТС и банком АБН АМРО. На данный момент в эту совокупность входит 15 участников. Круг участников первой и второй совокупности расчетов частично сходится.
Обороты совокупности РТС+АБН АМРО на данный момент существенно уступают оборотам совокупности ДКК+ JP Morgan [3]. Появляется вопрос, для чего русскому рынку нужна еще одна совокупность валютной ППП и что отличает ее от созданных ранее и удачно трудящийся по сей день.
Отличия, непременно, имеется. Одно из них пребывает в том, что расчеты проводятся по валютным квитанциям, открытым в русском банке. В этом имеется и собственные плюсы, и собственные минусы. Минусы очевидны.
Не все нерезиденты захотят открывать валютные квитанции в русском банке. Многие наибольшие компании просто не сделают это и вовсе. Другие же нерезиденты смогут не сделать это из опасений ‘твёрдого’ валютного контроля, нежелания демонстрировать собственную деятельность на территории РФ и из боязни ‘преследований’ налоговых органов. Плюсы кроме этого налицо.
В русском банке сможет открыть валютные квитанции в десять раз больше участников рынка если сравнивать с теми, кто будет в состоянии это сделать в зарубежных банках. Соответственно, многократно расширится потенциальный круг агентов, с которыми возможно рассчитывать сделки на условиях ППП. Предварительные дискуссии предлагаемой услуги с большими операторами российского фондового рынка продемонстрировали, что они очень заинтересованы в таком повышении числа потенциальных партнеров.
Расчеты через российский банк, благодаря совпадению режима работы, разрешат стремительнее завершать расчеты. Опасения налоговых органов кроме этого можно считать пара преувеличенными. ММБ было получено официальное разъяснение налоговой администрации о том, что деятельность зарубежных юрлиц не осуществляющих деятельность на территории РФ и не имеющих уполномоченных лиц на оформление сделок с ценными бумагами не требует постановки на учет в качестве плательщика налогов.
Имеется и другие отличия предлагаемой схемы от уже трудящихся. Расчеты происходят в реальном времени и нет необходимости заблаговременно помещать на квитанции, как деньги, так и акции. Другими словами сделка, заключенная в сутки Т, возможно в данный же сутки и вычислена. Плата за расчета многократно ниже, чем в подобных совокупностях. НДЦ с каждой стороны расчетов берет по $5, а ММБ $5.
ММБ может проводить расчеты не только в долларах но и в Евро, а для тех, кому больше нравится рассчитываться через ММБ, чем через РП ММВБ, и в рублях. В будущем будет решена и неприятность тех, кто желает открывать счета только за рубежом. На данный момент ММБ прорабатывает возможность совершения ППП между квитанциями у себя и квитанциями в зарубежных банках, соучредителях ММБ.
Что еще? В действительности участнику сделки не обязательно иметь счет в НДЦ. Достаточно открыть счет в одном из депозитариев, каковые имеют в НДЦ междепозитарный счет.
Помимо этого, по данной схеме смогут быть вычислены не только фондовые сделки, но и сделки валютного кредитования под залог ценных бумаг, и сделки типа РЕПО.
Интерес, что проявляют к проекту участники рынка, разрешает сохранять надежду, что предлагаемая услуга будет пользуется спросом и по прошествии времени, нужного на ‘привыкание’ и раскрутку, завоюет собственный место на отечественном фондовом рынке.
Однако, НДЦ несобирается работать лишь с одним, пускай весьма хорошим и надежным партнером. Ни на одном из известных нам развитых фондовых рынках нет монопольного расчетного банка. Для того чтобы не должно быть и у нас. На данный момент идут переговоры о включении в число расчетных еще нескольких важных и надежных банков. И, к счастью, НДЦ в этом находит неспециализированный язык с ММБ, что не претендует в будущем на монопольное положение единственного расчетного банка на русском рынке.
Согласно нашей точке зрения, участники рынка (среди них и нерезиденты) в будущем должны иметь возможность выбора среди ‘разумного’ количества надежных расчетных банков.
[1]. Не смотря на то, что банк в целях увеличения надежности расчетов и для разграничения средств все же рекомендует открывать дополнительный счет.
[2]. Сейчас фу y кции расчетного банка, осуществляет банк JP Morgan , объединившийся с Чейз Манхэттен
[3]. Было бы, непременно, целесообразно объединить эти расчетные совокупности, что, по-видимому, и будет сделано в будущем.
