Риски повышения ключевой рублевой ставки возрастают

В отечественном изучении по рублевым облигациям, опубликованном десять или одинадцать месяцев назад, мы назвали аукционную ставку прямого репо ЦБ (потом – главная ставка) русским аналогом американской FED RATE и необычным якорем для госбумаг и облигаций первого эшелона. События последних месяцев подтверждают неоспоримость того, что эта ставка есть главной для русского долгового и финансового

рынков, поскольку как раз однодневное репо остается главным каналом рефинансирования банков в ЦБ.

Необыкновенная важность данной ставки до сих пор сочетается с ее определенной непрозрачностью. По отечественной информации, она была введена в 2003 г. ответом Правления ЦБ с формулировкой не ниже 6% и не изменялась уже около 4-х лет. Кстати, в Поручителе либо Консультанте мы не нашли документа, что подтверждал бы ее официальное существование (как мы понимаем, решения Правления ЦБ официально не оформляются).

Вследствие этого возможно предположить естественное желание участников рынка взять более высокую степень определенности в отношении возможных перспектив и ставки ее трансформации. Так как о совсем сейчас декоративной ставке рефинансирования ЦБ (на данный момент – 10%) мы слышим регулярные комментарии представителей ЦБ, а о главной ставке – ни слова.

На отечественный взор, сейчас возможность того, что Национальный банк предпримет какие-либо действия в отношении главной ставки и сформулирует более прозрачную политику в ее отношении, заметно возросла по сравнению, скажем, с 2006 г. либо началом 2007 г.

Из-за чего неприкасаемую ставку смогут потревожить?

Мы видим пара обстоятельств, каковые заставляют нас предполагать скорое изменение самой главной ставки и/либо корректировку порядка рефинансирования банков через прямое репо:

1. Риск формирования денежных пузырей благодаря через чур высокой привлекательности ставки. Отличие между доходностью бумаг, каковые возможно реповать в ЦБ, и аукционной ставкой однодневного репо поражает воображение экспертов на рынке облигаций. Она образовывает приблизительно 50-70бп для ОФЗ, около 150-200бп для выпусков первого эшелона, и до 700бп (!) – для облигаций 2-го эшелона. В принципе таковой размер carry разрешат получать 30% и более годовых на операциях с плечом.

Более того, посредством несложных схем она, теоретически, разрешает занимать в ЦБ любому русскому заемщику с рейтингами В1/В+ и выше (критерии Ломбардного перечня). Обсуждение таких схем делается все более актуальным в связи с затянувшимся мировым кризисом ликвидности и одновременным желанием русских банков и корпораций сохранить высокую скорость роста бизнеса.

Еще одна иллюстрация фантастической привлекательности ставки: на сегодня эквивалент LIBOR в рублевой фиксированной ставке на 1 семь дней образовывает около 6.8% (1-week NDF rate). В противном случае говоря, ЦБ сейчас разрешает завлекать средства дешевле, чем это вероятно на международных финансовых рынках для банков с рейтингом А и выше. По отечественным наблюдениям, инвесторов, каковые входят в carry trade с применением репо ЦБ, с каждым днем делается все больше.

Национальный банк, как регулятор, обязан, по идее, остановить данный процесс перегрева, т.е. формирования громадного количества маленького левериджа.

2. недавние заявления и Высокая инфляция ЦБ о намерении перейти к политике инфляционного таргетирования. Национальный банк вряд ли устраивает обстановка, при которой он должен раздавать деньги банкам по столь низкой ставке в условиях бушующей инфляции. без сомнений, из-за определенного кризиса ликвидности регулятор должен был пойти на определенные послабления в финансово-кредитной политике, среди другого опустив ставку по операциям валютный своп и значительно расширив Ломбардный перечень.

Но, ЦБ точно захочет сбалансировать эти меры увеличением аукционной ставки репо, тем более что с ликвидностью у банков все не так не хорошо (особенно по окончании того, как кран с бюджетной ликвидностью в конце ноября-декабре 2007 г. будет открыт до упора). Помимо этого, вряд ли собственные заявления о намерении перейти к инфляционному таргетированию (просматривай, борьбе с инфляцией через ставки) Национальный банк подкрепит только увеличением декоративной ставки рефинансирования.

3. Недостаточная прозрачность. На отечественный взор, это также один из серьёзных доводов, что подталкивает ЦБ к трансформации аукционной ставки однодневного прямого репо. Тот факт, что пару дней назад ЦБ ввел вечернюю сессию репо по фиксированной ставке 8.0%, которая практически заменила собой вечерний аукцион, подтверждает тот факт, что ЦБ движется в направлении упорядочивания собственной совокупности рефинансирования.

Как это может смотреться, и какими будут последствия?

Быть может, регулятор сохранит единую ставку для всех бумаг из Ломбардного перечня. В этом случае увеличение, возможно, имело возможность бы составить 50-75бп (т.е. с 6.0% до 6.5-6.75%). Второй сценарий – установление разных ставок репо для различных категорий облигаций – ОФЗ, корпоративные и банковские выпуски и т.д. (на данный момент отличие в качестве бумаг учитывается лишь в дисконтах по репо).

В этом сценарии, на отечественный взор, ставка для корпоративных и банковских выпусков возможно повышена до 7.0%.

Разумеется, что степень чувствительности облигаций к подобному событию будет обратно пропорциональна дистанции между их ставкой и доходностью репо. На отечественный взор, на котировки облигаций 2-3 эшелонов это событие может не оказать фактически никакого влияния (очень многое, действительно, будет зависеть от психотерапевтической реакции инвесторов), так как запас прочности в carry trades останется весьма значительным. С оговоркой на конфигурацию ответа по ставке, смогут мало пострадать облигации 1-го эшелона и ОФЗ, но и в том месте carry trades за редкими исключениями не прекратят быть прибыльными кроме того при сохранении текущих доходностей и уровней цен.

Что может удержать ЦБ от увеличения главной ставки?

На отечественный взор, помешать ЦБ поднять ставку репо смогут пара мыслей. Во первых, формально это воздействие возможно трактовать как негативное по отношению к русскому банковской совокупности, что возможно неприемлемо в чувствительный к подобному шуму политический сезон. На самом же деле разумеется, что увеличение главной ставки грубо говоря не повлияет на устойчивость русских банков.

Так как условия для их рефинансирования в ЦБ останутся более чем благоприятными. Еще одним доводом возможно риск нанесения косвенного ущерба большим держателям ОФЗ (Пенсионный фонд, наибольшие государственные банки), т.к. котировки госбумаг смогут самый болезненно отреагировать на подобное воздействие. Понижение привлекательности ОФЗ из-за роста цены репо, в принципе, может ухудшить и возможности Министерства финансов по новым размещениям (а замыслы по размещениям у правительства весьма широки).

Прозрачность – залог успеха действий ЦБ

Непременно, у ЦБ имеется возможности минимизировать негативный эффект от увеличения главной ставки на рынок ОФЗ, верно структурировав увеличение ставки (к примеру, ограничив ее на уровне 6.50% для репо ОФЗ) и/либо осуществив очередную серию интервенций на рынке госбумаг. Но, на отечественный взор, самый правильный для ЦБ путь разрешения распрей заинтересованностей – это большая прозрачность политики в отношении главной ставки. Когда участники рынка осознают, в соответствии с какими правилами, как и в то время, когда ЦБ может изменять эту ставку, риск того, что рынок будет шокирован ответом регулятора, а держатели облигаций ринутся уменьшать собственные позиции, сведется к минимуму.

Источник:Михаил Галкин, МДМ-Банк

ДМИТРИЕВА. На что повлияет рост главной ставки ЦБ в Российской Федерации? 16.04.18

Темы которые будут Вам интересны:

• Смерть ипотеки: повышение ключевой ставки может обрушить рынок жилья

• Ецб вайдман: риски мягкой кредитно-денежной политики возрастают с течением времени

• Возможность повышения ставки фрс в 2015 г. сохраняется, — президент фрб бостона розенгрен

• Бывший председатель фрс бернанке: не уверен, что экономика выдержит повышение ставки на 1%