Экономика. боязнь высоты
Экономический цикл, об уровне которого возможно делать выводы по значениям индекса рабочий активности ISM и вторым опережающим индикаторам, довольно часто разглядывают как ответственный движущий фактор кратковременной доходности акций. Исходя из этого большой за 20-летний период уровень ISM, что был достигнут в марте, был встречен волной комментариев, прославляющих силу и мощь текущего цикла. Учитывая тот факт, что пределом между сокращением экономики и совокупным расширением США есть значение индекса ISM, равное 42, на данный момент данный показатель образовывает 61,4 (большое значение с 1991 года и рост если сравнивать с 60,8 в феврале), а его главные компоненты, такие как отличие между новыми запасами и заказами, скоро восстанавливаются по окончании отрицательных уровней 2010 года.
Но есть ли данный, практически рекордный уровень индекса ISM (только 10% его значений за последний 61 год превышают текущий уровень) вправду хорошим знаком для будущей доходности акций?
В случае если разглядывать медианные значения настоящей доходности в возможности на 12 месяцев, ранжированные по квинтилям индекса ISM (от нехорошего квинтиля к лучшему), рыночные тренды снабжают большую доходность в 12-месячной возможности тогда, в то время, когда значения ISM находятся в нижнем квинтиле. Обстоятельство данной зависимости в полной мере очевидна: серьёзен не уровень индекса ISM, а динамика тренда.
Улучшение индекса ISM в экономике, развивающейся хуже тренда, ведет к увеличению доходности в следствии стремительного роста рентабельности совокупной прибыли и собственного капитала в расчете на одну акцию (и напротив). ISM имеет устойчивую тенденцию к возвращению к собственному среднему значению (так же, как рост и рентабельность прибыли в расчете на одну акцию!), а текущий повышенный уровень этого индекса свидетельствует очень низкую доходность, что соответствует стоимостной оценке в 10 м процентиле с 1870 года.
В полной мере быть может, что в течение еще нескольких месяцев индекс ISM увеличится в силу остаточного действия бюджетного (продление в декабре срока действия понижения налогов, введенного Бушем) И финансово-кредитного (ноябрьский второй раунд количественного смягчения) стимулов. Но внутренняя динамика рынка, например, более не сильный показатели раннециклических секторов если сравнивать с позднециклическими, и большая отличие между более высокой доходностью циклических секторов если сравнивать с защищенными секторами (см. средний и нижний графики), по-видимому, показывает на то, что значения опережающих экономических индексов, таких как ISM, быть может, близки к циклическому максимуму.
Мы думаем, что доходность акций ниже рыночной в государствах с развивающимися рынками, замечаемая в течении последних месяцев, есть первым показателем замедления мирового роста поизводства, происходящего в условиях, в то время, когда растущие стоимости вынуждают центральные банки государств с развивающимися рынками сворачивать политику «недорогих» денег. В случае если циклические секторы в совокупности начнут демонстрировать показатели ниже рынка, подготавливая землю к повышению доли вложений в защищенные секторы, это станет еще одним свидетельством того, что рынок вступает в последние этапы уже завершающегося цикла…, а лидерство на последних этапах цикла, в большинстве случаев, не предсказывает рыночной доходности ничего хорошего.
До сих пор предпочтение, отдаваемое позднециклическим секторам, к примеру, энергетике, а не раннециклическим, к примеру, технологическим секторам, было оправданным. Иначе, такая стратегия употребляется на рынке уже пара месяцев, исходя из этого имеет суть задуматься о вероятных сценариях предстоящего развития событий. На фоне ухудшения динамики ликвидности во всем мире (ужесточение финансово-кредитной политики в государствах с развивающимися рынками, сигнал ЕЦБ о том, что ужесточение может начаться раньше, чем того ожидает рынок, окончание действия второго раунда количественного смягчения в Соединенных Штатах), и негативного резкого роста стоимость бареля нефти, мы сохраняем отечественную в целом осмотрительную позицию, и будем продолжать пристально смотреть за тем, достигнут ли опережающие экономические индикаторы собственных пиков в ближайшее время.
Источник:Lombard Odier Darier Hentsch
