Операции с производными: инструменты страхования рыночных рисков и спекулятивной игры
Нестабильность ставок и валютных курсов, различия в регулировании деятельности рынков порождают неприятности, на разрешение которых направлены срочные валютные операции. Превращение нестабильности в постоянный фактор содействовало формированию нового подхода, объединившего идею постоянного увеличения конкурентоспособности с идеей необходимости принятия мер безопасности в условиях большого роста степени риска. Новый подход обусловил широкое распространение и появление денежных инструментов и операций, направленных на понижение разного рода рисков либо их изменение. //ЖурналМеждународные банковские операции. № 5/2005
Сильной стороной сделок c производными денежными инструментами есть возможность для клиента сократить личные потенциальные убытки и в один момент взять прибыль при удобной ситуации на рынке. Главная функция рынков производных либо срочных рынков — создание условий для действенного перенесения риска субъектами, стремящимися избежать его, на вторых субъектов, каковые склонны принять риск в надежде на получение прибыли.
Нестабильность современных денежных рынков — база происхождения новых денежных инструментов
Среди многообразия денежных инструментов, существующих на данный момент на международных денежных рынках, одними из самые интересных, без сомнений, являются операции с деривативами, либо производными денежными инструментами.
Состояние мировых денежных рынков с конца 80-х годов характеризуется большой неопределенностью. В следствии этого возросла степень риска всех видов денежных операций и увеличилось влияние фактора неопределенности на принятие ответов в экономической и валютно-денежной сферах. Эта неопределенность, со своей стороны, порождает непредсказуемость динамики цен на акции, процентных ставок и валютных курсов.
Кроме ухудшения экономической обстановке в отдельных государствах и во всемирной экономике в целом к концу 70-х — началу 80-х годов нестабильности в денежной сфере содействовали дерегулирование рынков капиталов и валютных рынков и политика стимулирования борьбы на внутренних денежных рынках, проводившиеся в эти годы большинством индустриальных государств. Мероприятия по дерегулированию, в большинстве случаев, включали: устранение валютного контроля; отмену потолка для ставок по займам и депозитам; открытие национальных денежных рынков для внешних агентов; сокращение налогового бремени и классических ограничений на отдельные денежные операции, среди них и спекулятивные.
Усилению нестабильности на денежных рынках содействовали в определенной мере кроме этого внедрение и появление новых видов денежных операций, услуг и инструментов, широкое применение IT и электронных средств связи в целях увеличения эффективности принятия денежных и инвестиционных снижения и решений издержек по оказанию денежных одолжений. Кризис денежных рынков в конце 80-х показал необходимость сотрудничества всех сил, осуществляющих контроль денежные рынки, создания особых механизмов «размыкания цепи» в случаях нарушения условий обычного перемещения денежных средств либо происхождения угрозы для стабильности денежных рынков и соответственно экономики в целом.
Превращение нестабильности в постоянный фактор содействовало формированию нового подхода, объединившего идею постоянного увеличения конкурентоспособности с идеей необходимости принятия мер безопасности в условиях большого роста степени риска. Новый подход обусловил широкое распространение и появление денежных инструментов и операций, направленных на понижение разного рода рисков либо их изменение, причем необычным полигоном для апробации новых денежных инструментов явились рынки США.
Сильной стороной сделок c производными денежными инструментами есть возможность для клиента сократить личные потенциальные убытки и в один момент взять прибыль при удобной ситуации на рынке. Актуальными являются срочные валютные сделки и для России, где предстоящее развитие внешнеэкономической деятельности было бы нереально без существования механизма, разрешающего избежать риска утрат от трансформаций валютных направлений.
Производные инструменты — инструменты, обусловливающие права и(либо) обязательства в отношении вторых капиталов рынка и инструментов денег. Цена производных инструментов зависит от цены предметов этих инструментов. На развитых рынках капиталов и денег в последнии месяцы производные инструменты стали играть весьма большую роль в области управления финансами.
В принципе нет никаких ограничений в отношении предмета производного инструмента. Но самый распространенные типы предметов производных инструментов — это:
• процентные инструменты;
• валюта;
• акции;
• разнообразные индексы (Dow Jones, SP, DAX, РТС и т.д.);
• товары (в большинстве случаев, котируемые и торгуемые на товарных биржах — золото, платина, зерно, нефть и т.д.);
• другие производные инструменты (в этом случае один производный инструмент выступает предметом другого производного инструмента).
Главная функция рынков производных либо срочных рынков — создание условий для действенного перенесения риска субъектами, стремящимися избежать его, на вторых субъектов, каковые склонны принять риск в надежде на получение прибыли. Это перенесение риска с позиции перекладывающего риск на другого и именуется хеджированием, а с позиции принимающего риск на себя — трейдингом.
Сущность хеджа фактически неизменна для разных типов сделок. Так, на денежном рынке она содержится в применении сделки с производными для ограничения риска негативного трансформации цен на рынке спот. С целью этого субъекты, реализующие предохранительные сделки (hedgers), заключают столько срочных сделок, сколько нужно, дабы примерно уравновесить цена существующей (actual hedge) либо предполагаемой (anticipatory hedge) позиции на кассовом рынке.
Денежная операция с производными либо срочная сделка имеет наряду с этим противоположный темперамент по отношению к кассовой сделке. Убыток в одной сделке покрывается прибылью от второй. Эффективность хеджирования определяется формированием базиса (basis) либо арифметической отличием между ценой, существующей на кассовом рынке, и ценой, действующей на денежном срочном рынке.
Лишь при параллельного трансформации обеих стоимостей, другими словами при неизменном базисе, вероятно всецело исключить риск на кассовом рынке (perfect hedge). B действительности это видится весьма редко, исходя из этого результатом предохранительной сделки являются прибыль либо убыток в зависимости от направления и масштабов трансформации базиса.
Посредством денежной операции с производными либо срочной сделки происходит, по сути дела, лишь изменение риска. Первичный риск от колебания цены на кассовом рынке заменяется на риск трансформации базиса (basis risk). Но потому, что трансформации базиса, в большинстве случаев, меньше и их легче предвидеть, данный способ защиты от риска считается достаточно действенным.
Базис может исчисляться как в хороших, так и в отрицательных значениях в зависимости от соотношений, каковые складываются между кассовыми и срочными котировками денежных инструментов. С течением времени это соотношение может подвергаться разнонаправленным трансформациям: возрастать благодаря повышения уменьшения и положительного базиса отрицательного либо уменьшаться благодаря противоположных тенденций на рынке.
Это зависит от многих факторов, в особенности от доходности и формирования цен денежных инструментов на кассовом рынке, издержек финансирования кассовой позиции, сроков деривативной сделки, и ожиданий участников оборота будущего развития рыночной обстановке. В целом возможно подметить, что по мере приближения срока реализации производной денежной операции цена базиса пытается к нулю и, наконец, срочная сделка делается полным субститутом немедленной поставки.
На биржевом фьючерсном рынке имеют место два главных типа хеджирования: продажный хедж (selling hedge, short hedge) и покупной хедж (buying hedge, long hedge). Намерением субъекта, реализующего покупной хедж, есть страхование от риска понижения цены. С целью этого он занимает маленькую позицию (short position) на биржевом фьючерсном рынке, другими словами реализовывает фьючерсные договора, дабы сократить риск понижения стоимостей существующей либо будущей позиции на кассовом рынке.
В более поздний срок, вытекающий из стратегии действия предохраняющегося субъекта, наступает ликвидация открытой позиции методом приобретения аналогичных фьючерсных контрактов. И тогда, в случае если цены на кассовом рынке снизились, что повлекло за собой убытки, они компенсируются прибылью, взятой от продажи фьючерсного договора. Покупной хедж употребляется с целью страховки от риска повышения цен.
Страхующийся субъект занимает в этом случае долгую позицию (lоng position) на фьючерсном рынке, другими словами берёт биржевые фьючерсные договора, дабы так снизить риск повышения цен существующей либо предполагаемой будущей позиции на кассовом рынке. Позднее открытая фьючерсная позиция ликвидируется посредством продажи аналогичных срочных контрактов. И в случае если риск реализуется на кассовом рынке, то появившиеся убытки компенсируются прибылью от денежного срочного договора — производного денежного инструмента.
Вышеуказанным образом происходит хеджирование и при применении любых производных, к примеру форвардных сделок. Если вы планируете поступление рублевых средств на определенную дату, но на момент поступления денежных средств биржевой курс валюты может значительно измениться в негативную для вас сторону (к примеру, возрасти, как в разглядываемом ниже случае), что может стать обстоятельством больших убытков.
Вы сейчас договариваетесь с банком о том, что купите валюту по определенному курсу (заключаете форвардный договор) с поставкой на дату поступления ваших средств. В этом случае ваши вероятные убытки ограничены отличием направлений (в случае если курс по форвардному соглашению на дату экспирации окажется выше биржевого курса). Ваша вероятная прибыль образовывает дополнительную прибыль в виде отличия направлений (в случае если курс по форвардному контракту на дату экспирации будет ниже биржевого курса).
Вы получаете возможность рассчитать собственную прибыль заблаговременно, поскольку зафиксированную сумму валюты приобретаете в любом случае. Аналогичное происходит при страховании от падения курса валюты, другими словами при заключении договора на продажу валютных средств. В этом случае убытки кроме этого ограничены, и кроме этого существует возможность получения дополнительной прибыли в зависимости от соотношения страйка и биржевого курса на дату экспирации.
Как продемонстрировали изучения, в которых сравнивались форвардные и фьючерсные рынки на разные активы, форвардные и фьючерсные цены на валюту отличаются незначительно, исходя из этого выбор инструмента хеджирования определяется изюминками той либо другой сделки (комиссионные, ликвидность договора, гарантийные платежи и т.д.).
Как видно из приведенных рассуждений, производные денежные операции разрешают избежать валютного риска фактически во всех вероятных на денежном рынке обстановках и потому активно применяются субъектами, риск для которых неприемлем, прежде всего банками, страховыми обществами, пенсионными фондами, фирмами, ведущими внешнеторговые операции, и частными инвесторами.
Как мы знаем, не бывает полноценной рыночной экономики без возможности хеджирования для ее участников, без развитого рынка деривативов. Бурный рост мирового рынка производных инструментов полностью подтверждает данный тезис. В русских условиях становление этого рынка особенно актуально ввиду значительной нестабильности отечественной экономики, развитие которой сопровождается высоким уровнем и кризисами рисков на денежных рынках.
К сожалению, практически 10-летний период русских рыночных реформ так до тех пор пока и не ознаменовался становлением рынка производных инструментов.
Типы производных инструментов, торгуемых на биржевом и внебиржевом рынках, весьма разнообразны. Ограничимся перечислением главных типов производных инструментов, к каким возможно так или иначе свести большая часть из них.
Форвардные операции
Нападающий — одна из форм несложного производного инструмента. Он представляет собой двусторонний соглашение между продавцом и покупателем (в большинстве случаев оба не являются посредниками) о покупке/продаже предмета нападающего в определенный момент времени в будущем по оговоренному сейчас курсу, именуемому форвардным. В большинстве случаев, нападающий является предметом торговли на внебиржевом рынке.
В отличие от форвардного договора с поставкой существует еще так называемый расчетный форвардный соглашение, что не предусматривает настоящую поставку валютных средств при купле-продаже. Предметом данного контракта есть расчет по курсовой отличию между покупателем и продавцом от суммы соглашения, которая фиксируется при его заключении.
Кроме этого фиксируется условный курс продажи, по которому вы обязуетесь приобрести/реализовать валютные средства, а агент обязуется реализовать/приобрести соответствующую валюту на определенную дату в будущем. В российской практике расчет по курсовой отличию производится следующим образом: количество валютных средств, равный сумме соглашения, умножается на отличие между курсом ММВБ (СЭЛТ) на сутки экспирации и условным курсом продажи, зафиксированным при заключении контракта.
При превышения курса ММВБ (СЭЛТ) над условным курсом продавец перечисляет клиенту сумму, вычисленную указанным выше методом. Если курс ММВБ (СЭЛТ) будет ниже условного курса, соответствующую сумму перечисляет клиент.
Эта договорная форма привлекательна тем, что разрешает застраховаться от негативного трансформации курса валюты без отвлечения из оборота больших денежных средств. В связи с форвардным договором появляется еще одно понятие цены — форвардная цена. Для каждого момента времени форвардная цена — это цена поставки, зафиксированная в форвардном договоре, что был заключен сейчас.
Так, в момент заключения договора форвардная цена равна цене поставки. При заключении новых форвардных контрактов будет появляться и новая форвардная цена. В случае если форвардный договор продается на вторичном рынке, то он получает некую цену, потому, что появляется отличие между ценой поставки и текущей форвардной ценой.
Нужно подчернуть, что при оценке форвардной цены актива мы исходим из посылки, что вкладчик в конце периода обязан взять однообразный денежный итог, приобретя форвардный договор на поставку актива либо сам актив. При нарушения данного условия появляется возможность совершить арбитражную операцию. В случае если форвардная цена выше (ниже) цены спот актива, то арбитражер реализовывает (берёт) договор и берёт (реализовывает) актив. В следствии он приобретает прибыль от арбитражной операции.
В условиях стабильной свободного передвижения и экономики капитала цены привязаны к отличию в процентных ставках. Форвардный (расчетный) курс должен быть равен отношению ставок по межбанковскому кредиту, умноженному на курс спот:
Ф = С х (1 + А) / (1 + Л),
где Ф — форвардный курс валюты;
С — текущий курс (спот) валюты;
А — ставки по межбанковскому кредиту в РФ;
Л — ставка ЛИБОР (английская ставка по межбанковским депозитам).
В условиях современной нестабильности в русском экономике при расчете форвардного курса, в большинстве случаев, ориентируются на текущие ставки в РФ (не учитывая ставки ЛИБОР), и на темп инфляции, самый объективно показывающий настоящую цена валюты. Постоянное изменение ставок, определяющих форвардный курс, ведет к возможности проведения спекулятивных операций.
Фьючерсные операции
Фьючерс — кроме этого одна из форм несложного производного инструмента. Он представляет собой двусторонний контракт о покупке/продаже предмета фьючерса в определенный момент времени в будущем по оговоренному сейчас курсу. Фьючерс является предметом торговли лишь на биржевом рынке.
Отличие от нападающего в том, что фьючерс — это стандартизированный биржей договор, в котором не отражается, кто есть противоположной стороной договора. Для исполнения обязательств всеми участниками в аналогичной обстановке биржа не только берет на себя предложения «состыковки» и обязательства спроса, но и реализует механизмы, обеспечивающие исполнение контрактов. В отличие от нападающего условия фьючерсного договора стандартизированы, другими словами определяются объём предмета и стандартные сроки поставки фьючерса в финансовом эквиваленте.
К группе денежных фьючерсных сделок относятся, например, валютные фьючерсные сделки (foreign exchange futures), фьючерсные сделки с процентными денежными инструментами (interest rate futures), фьючерсные сделки с разными экономическими индексами (index futures), в первую очередь с индексами направлений акций (stock index futures).
Не во всех денежных фьючерсных сделках вероятна физическая поставка объекта сделки, к примеру индекса направлений акций. Исходя из этого с позиций реализации (ликвидации) сделки фьючерсные сделки подразделяются на сделки, допускающие настоящую поставку объекта сделки, и сделки, допускающие лишь наличные расчеты по ним.
Изюминкой фьючерсного договора есть то, что он стандартизован, другими словами другие позиции и сроки договора не зависят от пожелания сторон и являются однообразными для всех участников торгов. В договоре стандартными являются количество, сроки и способ передачи предмета договора, минимальные пределы колебаний цены, потому, что цена есть единственной переменной, обсуждаемой при покупке договора.
Благодаря стандартности контрактов существенно упрощен доступ клиентов на рынок фьючерсов, как и применение этих операций. В следствии фьючерсами пользуются не только большие банки, страховые компании, многонациональные корпорации и инвестиционные фонды, но и много разнообразных институциональных инвесторов, и частных обладателей сбережений с ограниченными денежными возможностями. Фьючерсные договора сочетают характеристики срочных контрактов с этими чертами операций с наличностью, как надежность, исполнение и гарантия договора по срокам, высокая ликвидность рынка.
Благодаря таковой степени стандартизации фьючерсные договора являются совершенным биржевым товаром.
В конечном итоге настоящая поставка товара по фьючерсному договору делается уникальностью (поставкой заканчиваются 1-2% от общего числа арестантов контрактов), потому, что стороны практически в любое время закрывают позиции досрочно с выплатой отличия в стоимостях. Совершенные возможности, предоставляемые фьючерсным рынком для страхования от рисков и спекуляции, стали причиной тому, что на нем торгуются различные денежные инструменты.
Фьючерсные договора на такие инструменты, как твердопроцентные акции, валюта, индексы курса акций, показались недавно — приблизительно два десятилетия назад. В зависимости от вида денежных инструментов, на каковые торгуются фьючерсные договора, различают три главных вида фьючерсов: валютные, процентные и индексные.
Серьёзной изюминкой всех фьючерсных сделок есть то, что настоящим партнером по сделке (независимо от того, с каким субъектом заключён сделку) есть расчетная палата. Помимо этого, сами договора котируются на бирже как каждая вторая полезная бумага. Посредниками по сделкам с фьючерсами выступают брокеры.
Что касается расчетной палаты, то она выступает поручителем осуществления всех контрактов, заключенных на бирже, и облегчает закрытие всех позиций договора или методом покрытия отличия в цене, или методом передачи материальных сокровищ, предусмотренных в данной сделке. Так, исключается любой необходимость и риск неплатёжеспособности определять в каждой операции кредитоспособность партнеров.
Расчетная палата есть фундаментальным элементом любого рынка фьючерсов и его отличительной чертой. Благодаря наличию расчетной палаты риск, который связан с неисполнением договора, равномерно распределяется между партнерами и на практике сводится к нулю. Расчетная палата гарантирует осуществление всех фьючерсных контрактов, заключенных на рынке, и в один момент выступает партнером по всем сделкам по продаже и покупке фьючерсов.
Расчетная палата не чувствует на себе колебания стоимостей и сводит баланс по сделкам с нулевым сальдо, потому, что, чуть приобретя, она тут же реализовывает договор. На некоторых биржах расчетная палата есть подразделением биржи, на которой она оперирует, к примеру на Чикагской торговой бирже и на Швейцарской бирже фьючерсов и опционов. На вторых биржах расчетная палата выступает как независимая единица.
Но и в этом случае расчетная палата подчиняется директивным органам биржи, а в некоторых государствах ее деятельность регулируется законом, как это имеет место во Франции, потому, что на бирже проводятся операции с национальными ценными бумагами.
самая длительную историю развития имеют фьючерсные рынки США, опыт которых воображает определенный интерес. К числу самые известных торговых площадок по фьючерсным инструментам относится Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange — CME). Операции с фьючерсами в Соединенных Штатах осуществляются на биржах, имеющих особое разрешение на ведение аналогичных операций.
Но вся их деятельность находится под контролем Рабочей группы по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission — CFTC), имеющей статус федерального агентства, члены которой назначаются аммериканским президентом. Рабочая группа дает разрешения на операции с фьючерсами отдельным биржам, маклерам и брокерам, трудящимся с фьючерсами на собственный счет, и регистрирует их.
Также, Рабочая группа дает разрешение на введение в оборот разных форм и типов контрактов, осуществляет надзор за состоянием рынка фьючерсов и при необходимости вмешивается в операции на биржах, осуществляет инспекции на биржах и контроль за деятельностью брокеров клиентов с целью сроков соответствия исполнения и проверки цен сделки данным, указанным в квитанциях, представленных клиентам. Сами фьючерсные операции проводятся на биржах, где созданы особые условия для котировки фьючерсных контрактов на постоянных публичных торгах. На биржах, осуществляющих торговлю фьючерсами, в соответствии с четкими параметрами действуют расчетные палаты, являющиеся фактически центром организации данной торговли.
По примеру американских бирж, торгующих фьючерсами, в 80-е годы стали организовываться рынки фьючерсов и в других государствах — Канаде, Австралии, Сингапуре. В Европе ведущими рынками фьючерсов являются Английская интернациональная биржа денежных фьючерсов (London International Financial Futures Exchange — LIFFE) и Срочный рынок денежных инструментов в Париже (Marche а terme des instruments financieres — MATIF). Обе биржи применяют классическую технику ведения торгов.
Сравнительно не так давно организованные биржи фьючерсов в Швейцарии, Испании, ФРГ и Бельгии трудятся с применением электронной техники.
По окончании нескольких лет стремительного роста фьючерсные биржи сейчас будут в состоянии, близком к стагнации. Дабы повысить собственную роль на мировых денежных рынках, им нужно осуществить глубокие преобразования. Появившиеся в середине 70-какое количество годов фьючерсные биржи стали со временем играться значительную роль в управлении рисками, что во многом обусловило стремительный рост количества их операций.
Но В первую очередь 90-х годов эти темпы на биржах США заметно снизились: в случае если в 80-х годах они составляли в среднем 16,1%, то сейчас всего 4,9%. В других регионах мира в 1988-1997 годах скорость увеличения сохранялись на самом высоком уровне, составляя в Европе 27%, в Азии — 21,6%, в Латинской Америке — 31,6%. Но и тут они сейчас замедляются.
Продолжительное время (до середины 1993 г.) количества биржевых и внебиржевых фьючерсных сделок росли примерно однообразными темпами. Потом по количествам операций внебиржевой рынок опередил фьючерсные биржи: в 1993-1996 годах темпы их роста составили соответственно 41,8 и 33,6%. На данный момент на нем выполняют операции самые крупные компании, банки и финансовые посредники, потому, что данный рынок при достаточной гибкости снабжает громадную рентабельность.
Вместе с тем многие фьючерсные биржи так же, как и прежде сохраняют такие преимущества, как высокая ликвидность, безопасность и прозрачность операций. Но замедление темпов роста количества операций и постоянный рост издержек существенно снижают доходность кроме того больших дилерских контор. В следствии многие банки уходят либо собираются уйти с фьючерсных бирж. Так, численность брокерских компаний в Соединенных Штатах сократилась с 350 в первой половине 90-ых годов XX века до 250 во второй половине 90-ых годов двадцатого века.
Сокращение частично разъясняется очень стремительным ростом фондов коллективных инвестиций в операции с производными денежными инструментами (деривативами).
В наше время неизбежен процесс объединения фьючерсных бирж, что связано с рядом факторов. В первую очередь биржам нужно решать проблему избыточных мощностей, чаще всего появляющуюся на относительно маленьких биржах. Большие же биржи владеют определенными конкурентными преимуществами, что разрешает им предоставлять услуги по более низким стоимостям если сравнивать с более небольшими биржами.
Сравнительный анализ издержек, каковые несут биржи различного размера, разрешает распознать величину результата от повышения масштабов операций: при повышении количества реализации фьючерсных контрактов в два раза издержки на один договор уменьшаются на 25%. Большие биржи владеют еще одним преимуществом: они смогут предоставлять клиентам более широкий комплект продуктов и одолжений. Объединение (консолидация) бирж разрешает кроме этого сократить затраты.
Большие брокерские компании, вынужденные находиться на всех ведущих биржах мира, несут вследствие этого большие издержки на организацию собственных представительств и отделений. При объединения бирж необходимость в таких расходах устраняется.
В Соединенных Штатах процесс консолидации бирж уже начался. Сравнительно не так давно о собственном объединении заявили New York Cotton Exchange (Хлопковая биржа Нью-Йорка) и Cocoa SugarCoffee Exchange (Нью-Йоркская биржа кофе, сахара и какао). О собственном намерении создать неспециализированную совокупность компенсаций заявили биржи СВОТ и CME.
В Европе намеченный на начало 1999 года переход к единой валюте ЕС — евро кроме этого стимулирует объединение бирж, потому, что ведет к выравниванию уровней ставок. Сравнительно не так давно стало известно о заключении соглашения о сотрудничестве между DTB, SOFFEX (Swiss Optionsa Financial Futures Exchange — Швейцарская биржа денежных опционов и фьючерсов) и Matif (Marche a terme d’instruments financiers — Срочная денежная биржа в Париже), которое преследует цель составить важную борьбу Английской интернациональной бирже денежных фьючерсов LIFFE в операциях с фьючерсными договорами на базе евро.
Одно из наиболее значимых новшеств последнего времени в деятельности фьючерсных бирж — внедрение электронной торговли. Новые биржи, появившиеся с конца 80-х годов, реализовывают электронные торги в течение всего биржевого дня. По оценкам, на биржах, на которых сосуществуют совокупности торговли «голосом» и электронные торги (к примеру, в Германии), издержки электронной торговли в семь раз ниже, чем при торговле «голосом», в то время, когда покупатели и продавцы выкрикивают цены.
Но на практике качество и ликвидность выполнения сделок при торговле «голосом» оказываются выше, чем при электронной торговле, и это довольно часто имеет для инвесторов большее значение, чем уровень издержек. Возможно, и в будущем оба эти метода торгов будут дополнять друг друга: для операций с более низкими издержками, с маленькими низколиквидными продуктами и объёмами заказов все чаще будут употребляться компьютеры.
Данный метод торговли пригоден и для больших сделок, участники которых в большинстве случаев желают сохранять анонимность и не зависеть от посредников. Сейчас происходит собственного рода конвергенция между сделками и биржевыми операциями на внебиржевом рынке.
Внебиржевой рынок все чаще применяет те же классические способы управления кредитными рисками и компенсации при обоюдных расчетах, что и операторы на биржах. Со своей стороны компенсационные палаты бирж начинают предоставлять клиентам более широкую гамму одолжений. Еще одно новое явление — объединение упрочнений биржевых агентов и компаний межбанковского рынка.
Последние, как и биржи, предоставляют банкам-участникам ликвидные средства, но делают это не верно гласно, как биржи. Формирующаяся модель рынка, воображающая собой гибрид биржи и межбанковского рынка, разрешает обслуживать различных инвесторов — небольших и больших, личных и институциональных, стремящихся к гласности и стремящихся к анонимности сделок. Гибридные рынки смогут послужить базой для интеграции рынков наличных сделок, операций и срочных сделок с деривативами.
Интеграция рынков будет основываться на современной информационной разработке. Клиенты — по большей части управляющие фондами, владея замечательными компьютерами, будут иметь доступ к нужной информацим в масштабе настоящего времени и осуществлять разные комбинации операций на различных рынках. Уже сейчас вероятна интеграция фьючерсных бирж и межбанковского рынка на единой технологической базе.
Для конечных потребителей-инвесторов пользы таковой совокупности очевидны. Это — моментальность получения любой денежной информации, возможность концентрации приобретений ценных бумаг в одном месте, лучший контроль, мельчайшие издержки и т.д.
Эволюция фьючерсных рынков заставляет биржи радикально изменять собственную управление и организационную структуру. Классическая американская модель фьючерсной биржи как ассоциации ее участников устарела. В данной модели главная цель деятельности биржи состоит в первую очередь в предоставлении одолжений своим участникам, а не в увеличении их доходов.
По собственной природе классическая биржа имеет протекционистский темперамент, потому, что собственники биржи являются ее главными пользователями. Лишь члены биржи смогут вести на ней операции и пользоваться льготными стоимостями на биржевые услуги. По сути это модель кооператива либо общества взаимопомощи.
Неудивительно, что сейчас биржи снабжают своим участникам минимальные доходы, довольно часто недостаточные чтобы они имели возможность финансировать личный рост. Совокупность управления биржами, в то время, когда одно место на бирже дает один голос, есть замечательным причиной сохранения статус-кво.
Это затрудняет каждые попытки внесения трансформаций, связанных с этими факторами, как распространение электронной торговли, появление гибридных рынков, интеграция операций с наличностью и с деривативами и т.д. Названные инновации создают новые возможности, каковые оптимальнееимели возможность бы применять учреждения, организованные по типу бесприбыльных организаций.
Экономические показатели ведущих фьючерсных бирж (2004 г.), $млн
В возможности самые новаторские биржи смогут поменять форму собственности, став акционерными обществами, в которых акционеры не обязательно являются их пользователями, или создать полунезависимые бесприбыльные организации, применяющие новые возможности. Электронные совокупности биржевых торгов (такие, как Instinet, Tradepoint и др.) требуют пересмотра роли участников биржи — брокерских компаний и свободных биржевых агентов. Сохранив за собой функции консультантов, они имели возможность бы передать функцию носителей риска органу, осуществляющему компенсацию биржевых сделок.
Опционы
На сегодня опцион есть одной из самый распространенных форм производных инструментов на развитых рынках капиталов и денег. Опцион свидетельствует для клиента опциона право, но не обязанность, приобрести либо реализовать определенное число предметов опциона по определенному курсу в определенный момент времени либо в течение определенного срока.
Для продавца опцион свидетельствует обязанность, но не право, реализовать либо приобрести определенное количество предметов опциона по оговоренному курсу , если клиент захочет выполнить опцион. Опционы смогут торговаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Самый деятельно биржевой рынок опционов представлен на Chicago Board Exchange, Philadelphia Exchange, American Stock Exchange, Pacific Stock Exchange, New York Stock Exchange.
Если сравнивать с развитыми рынками капиталов и денег российский рынок более скуден. управление стоимости и Оценка опционов рисками в области опционов — практики и колоссальная область науки.
Существуют разные типы опционов. Самый распространенными являются американские и европейские опционы. Отличие содержится в том, что по американским опционам договор возможно выполнен в любой сутки между датой окончания и датой заключения; по европейским — опцион возможно выполнен лишь в дату окончания.
Но существует еще довольно много разновидностей опционов, каковые связаны не только с датой выполнения, но и с вероятными барьерами стоимостей, расчетами цены выполнения, вариантами отсечения потенциальных курсовых смещений и т.д. Это азиатские опционы, бермудские опционы, «барьерные» опционы, look-back опционы и т.д. Независимо от типа различаются опционы пут (Put) и колл (Call).
Пут-опцион — это право приобрести предмет опциона по оговоренной цене в оговоренный сутки либо период времени (данное определение может пара видоизменяться в зависимости от типа опциона). Колл-опцион — это право реализовать предмет опциона по оговоренной цене в оговоренный сутки либо период времени (данное определение может пара видоизменяться в зависимости от типа опциона).
Опционы как производные денежные инструменты недавно показались на интернациональных рынках капиталов — приблизительно в середине 80-х гг. Они существуют по вложениям в главных жёстких валютах в форме стандартизированных опционных контрактов, каковые предлагаются к продаже на биржах.
Особенность договора пребывает в том, что он обязывает лишь продавца, тогда как клиент свободен в выборе — выполнять ему договор либо нет. Сторонами в опционе выступают лицо, предлагающее (эмитирующее) опцион, и лицо, его подписывающее (клиент). В большинстве случаев субъектами данной операции являются экономические агенты, желающие посредством опциона сместить сроки инвестиций, оградив собственный выбор от утрат, которые связаны с вероятными колебаниями стоимостей.
В соглашении участвует еще третья сторона — расчетная палата (clearing house), цель деятельности которой содержится в координации предложений о продаже и покупке контрактов. Так, сторонам опционной сделки нет необходимости самостоятельно искать партнеров, потому, что все предложения поступают в расчетную палату.
Помимо этого, при таковой совокупности стороны несут обязательства не приятель перед втором, а перед расчетной палатой, которая берет на себя риск, который связан с вероятной неплатежеспособностью партнеров, и хранит выплаченные премии. Предприятия, страховые, денежные и трастовые компании, стремящиеся обезопасисть собственные инвестиции и финансовые средства от вероятных колебаний стоимостей либо ставок, или сами выходят на рынок опционов, приобретя для этого место у расчетной палаты, или прибегают к помощи посредников.
Так, во всех видах опционов праву клиента противостоит обязательство продавца. Цена сделки есть ответственным параметром для оценки приемлемости всей операции для клиента. К примеру, инвестор, перед тем как решить, в большинстве случаев сопоставляет цену сделки с котировками (направлениями) на рынке.
В случае если цена сделки ниже цен на рынке, то эта обстановка определяется как in the money, что свидетельствует согласие на сделку с момента, снабжающего приобретение по цене ниже рыночной. В случае если же цена сделки выше рыночной цены, то в этом случае речь заходит о ситуации out of the money, при которой клиент отказывается от невыгодной сделки. В то время, когда цена сделки существенно ниже стоимостей рынка, то тогда речь заходит о ситуации deep in the money.
В то время, когда цена сделки равна стоимости полезной бумаги, то речь заходит о ситуации аt the money, при которой клиент опциона не приобретает никакой пользы.
Опционная премия — плата за услуги, устанавливаемая в процентах от суммы сделки. Но конечный размер премии зависит от солидного числа самых разных факторов: отличия между направлениями (котировками) на текущем рынке и установленными в опционе; амплитуды колебания курса (цены, котировок), предмета сделки (в большинстве случаев за базу берется средний показатель колебания за определенный период); уровня учетных процента и ставок на момент завершения договора; длительности договора; соотношения спроса и рыночного предложения опционов.
Расчет опционной премии производится с учетом этих факторов и экономических переменных с применением разных математических моделей. Использование этих двух видов опционов в разных сделках (продажа и(либо) приобретение) открывает много возможностей для разных операций на бирже.
Приобретение опциона колл. Данный вид сделки воображает интерес для клиента, ожидающего увеличение курса сокровищ, являющихся предметом сделки. В случае если эти ожидания оправдываются и рост превышает цену сделки, то при реализации права неспециализированная цена операции будет равна цене опциона плюс премия.
Прибыль при данной сделке появится , если неспециализированная цена опциона будет ниже рыночной цены предмета сделки. В другом случае будет иметь место убыток, размеры которого будут ограничены размерами выплаченной премии.
Приобретение опциона пут. В случае если клиент ожидает понижение курса предмета сделки, то он может победить, в случае если понижение будет ниже цены сделки. В этом случае при реализации опциона клиент возьмёт прибыль в размере цены сделки за вычетом премии.
В случае если же прогнозы клиента не оправдываются, то он может понести убыток на сумму, равную выплаченной премии.
Продажа опциона колл. При данной сделке продавец опциона берет на себя обязательство реализовать денежные средства по цене, установленной клиентом опциона. В большинстве случаев продавец прибегает к аналогичной сделке, в то время, когда прогнозирует понижение либо стабилизацию цены.
При данной сделке прибыль продавца гарантирована премией, но лишь при условии, что договор не будет выполнен. Так, потенциальный выигрыш продавца опциона ограничивается размерами премии, тогда как убыток не ограничен.
Продажа опциона пут. В этом случае продавец обязуется приобрести денежные средства по цене, установленной клиентом, в надежде на увеличение либо стабилизацию цены. В случае если опцион не реализован, то продавец приобретает премию, что есть его потенциальной пользой, тогда как утраты смогут быть неограниченными.
В большинстве случаев при покупке опционов колл берущая сторона рассчитывает на увеличение котировок, а реализовывающая — на их понижение. При операциях с опционами пут клиенты, наоборот, рассчитывают на понижение направлений либо котировок, а продавцы прогнозируют их увеличение.
Большинство мирового количества торгов опционами приходится на акции и фондовые индексы (86%). Самый быстро растет торговля опционами на акции. В случае если во второй половине 90-ых годов XX века всемирный количество торгов опционами на акции составлял 286,3 млн контрактов, то во второй половине 90-ых годов двадцатого века количество достиг 700,3 млн.
Аналогичного бурного роста не отмечается ни в одном втором секторе биржевого рынка стандартных контрактов. Обстоятельствами этого являются стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря формированию Интернета и дисконтных брокерских одолжений громадного количества небольших инвесторов, каковые занимаются спекуляциями и хеджированием с опционами при минимальных вложениях средств.
Фактически во всем мире на акции торгуются опционы, а не фьючерсы. Это разъясняется не только законодательными ограничениями, как в Соединенных Штатах, где торговля фьючерсами на акции запрещена соглашением Шэда-Джонсона, но и рыночными возможностями опционов.
Сейчас опционы являются не столько предметом спекулятивных сделок, сколько инструментом понижения риска. Последнее событие содействовало формированию Американской фондовой биржи (АФБ) (American Stock Exchange — AMEX), которая предоставляет своим клиентам до 130 разных комбинаций процентных и котировочных опционов и фьючерсов и комбинаций опционов. В базе успеха АФБ лежат доверие клиентов, опыт биржевых маклеров и ожесточённые правила проведения операций.
Деятельность каждого маклера всегда контролируется посредством мониторов, передающих в реальном времени все сведения о сделках. Эти сведенья срочно обрабатываются особым биржевым комитетом (Exchange allocation committee), что решает, кому из маклеров поручить новые опционы, поступившие на рынок. Опционы с валютными направлениями на бирже погашаются к полуночи, а процентные опционы — в течение пяти дней по окончании обмена.
В целях стимулирования расширения рынка маклеры биржи обязуются обеспечивать одну и ту же цену на пакеты опционов, включающие более 10 контрактов. Благодаря высокой компетенции и специализации маклеры создают более действенные пакеты опционов, что разрешает скоро реализовать не только небольшие, но и более большие сделки.
Совокупность специализации кроме этого разрешает устанавливать приоритетность пакетов — до тех пор пока маклер не завершит формирование одного договора, он неимеетвозможности продвинуть на рынок второй, даже если он более большой. Серьёзным моментом в деятельности АФБ есть внедрение новых разработок.
В первой половине 80-ых годов XX века на бирже была внедрена совокупность AUTOMOS, разрешающая маклерам заключать и регистрировать сделки, и информировать биржевых агентов несложным нажатием кнопки на мониторах, расположенных в зале биржи. Эта совокупность разрешила повысить производительность маклеров, сократив время исполнения заказа (с момента его поступления до заключения сделки) с 23 мин. до 30-35 секунд. Следующим шагом стало введение совокупности AUTO-EX, которая снабжает автоматическое и фактически мгновенное исполнение заказов (осуществляя контроль наряду с этим гарантии и осуществляя все нужные операции) и формирование стоимости с учетом последних операций.
Во второй половине 70-ых годов XX века в Амстердаме открылась Европейская биржа опционов (European option exchange). Ее целью было проведение операций с опционами на акции главных мировых компаний. Но, не обращая внимания на большие объемы сделок и связи с главными биржами, занимающимися операциями с опционами, Европейская биржа так и не смогла выполнить взятой на себя задачи из-за сильного спекулятивного уклона операций на рынке.
Значительным тормозом для развития биржи стали и законодательные ограничения. В частности, голландским законодательством до последнего времени не предусматривалась возможность проведения на бирже сделок с премиями, что характерно для сделок с опционами, помимо этого, развитие рынка сдерживается недостаточной инвестиционной активностью европейцев. Во Франции во второй половине 80-ых годов XX века был создан Парижский рынок опционов (MONEP).
Клиентами рынка являются денежные управляющие больших компаний, денежные университеты, располагающие громадными пакетами акций с фиксированным доходом, в частности страховые компании, банки. Был создан особый наблюдательный орган, куда вошли институциональные и неинституциональные инвесторы, действующий под контролем банков. Чтобы получить право функционировать самостоятельно на рынке опционов, маклер обязан сделать гарантийный взнос от 1 до 50 тысяч франков.
Рынки опционов функционируют кроме этого в Швейцарии, Австралии и Канаде.
Операции обмена фондами своп
Операции своп относятся к более сложной отрасли экономического менеджмента компании либо банка, именуемой денежным инжинирингом. К обычным операциям своп относят: валютный своп, процентный своп, своп активов и др. Операция своп является покупкойлибо продажу зарубежной валюты на ближайшую дату с одновременной контрсделкой на определенный срок.
В целом сделка включает в себя начальный обмен номиналами, периодические процентные платежи между сторонами и обратный обмен номиналами. Процентные платежи, выделившись из валютного cвопа, превратились в процентный своп. В большинстве случаев, одна сторона создаёт платежи, базирующиеся на переменной процентной ставке, а вторая — на фиксированной.
Так как оба потока процентных выплат основаны на одной и той же стоимости по номиналу и выражены в одной валюте, то нет необходимости в обмене номиналами.
Операции своп зародились в середине 70-х годов ХХ века и скоро завоевали популярность в качестве действенных инструментов управления денежными потоками компаний и банков. Своп является обменомусловными процентными платежами, другими словами финансовыми потоками, между двумя сторонами сделки без обмена главной суммой, на базе которой строится договор.
Свопы активно применяются денежными учреждениями, корпорациями, национальными и правительственными организациями, и самими кабинетами министров. Сформировался множество национальных и интернациональных организаций своповых дилеров, каковые создали процедуры и правила, облегчающие и упорядочивающие исполнение и заключение свопов.
Преимущества операций своп заключаются в оптимизации для инвестиций условий и участников заимствования. Возможно было бы охарактеризовать свопы как обмен сравнительными преимуществами в условиях платежей и финансирования. С позиций долговременного страхования ставок употребляются процентные (interest rate swaps), валютные (currency swaps) и межвалютные процентные свопы (cross currency interest rate swaps).
Разглядим сначала чаще всего встречаемую операцию процентный своп. Первый процентный своп был совершён в первой половине 80-ых годов XX века между американской компанией Continental Illinois и банковской корпорацией Citibank. Он включал в себя последовательность частных операций, завершившихся в первой половине 80-ых годов XX века обменом $300 млн на облигационный выпуск Дойчебанка по евродолларовой ставке LIBOR.
Первоначально большинство процентных свопов проводилась в Америке, но с середины 80-х они начали принимать стандартизированную форму и перекочевали на европейский континент. Процентный своп является обменоммежду сторонами финансовыми платежами на базе двух разных способов исчисления процента, чаще всего один платеж по фиксированной ставке, а второй — по плавающей (к примеру, по LIBOR). Наряду с этим оба платежа совершаются в одной валюте.
Обмен происходит лишь процентными платежами, а главные суммы долгов не обмениваются.
Валютный своп является покупкойлибо продажу валюты на условиях «спот» с одновременным заключением обратной форвардной сделки. Первый валютный своп на рынке капиталов был совершён во второй половине 70-ых годов двадцатого века компанией Roylcase. Суть операции заключался в обмене долговых обязательств, номинированных в дойчмарках, на обязательства в канадских долларах с одновременным заключением обратной форвардной сделки со сроком в 5 лет.
С августа 1981 года валютные свопы получили стали и полноценный статус характерной чертой интернациональных рынков капитала, в то время, когда МБРР совершил операцию своп по обмену $290 млн облигационного выпуска в эквивалентную сумму в дойчемарках и шведских франках при помощи корпорации IBM 11 в соответствии с условиями и соглашением, созданными Salomon Brothers.
Межвалютный процентный своп является обменомпроцентными платежами в разных валютах, а также в отличие от процентного свопа — обмен суммами главного долга по заблаговременно согласованному курсу. Тут употребляются преимущества двух видов. Во-первых, процентные, которые связаны с разными условиями заимствования для разных категорий заемщиков (т.е. обстановка подобна примеру с процентным свопом).
Во-вторых, преимущества валютного свопа если сравнивать с несложным заимствованием за границей, которые связаны с тем, что национальные компании приобретают кредит в собственных отечественных банках на более удачных условиях, нежели зарубежные. Налицо сглаживание процентного риска и одновременно полное элиминирование валютного риска.
Первый межвалютный процентный своп для того чтобы рода был совершён во второй половине 70-ых годов двадцатого века компаниями Continental Illinois и Goldman Sachs от имени датской и британской компаний и заключался в свопировании датских гульденов в фунты. Потом он использовался, например, во второй половине 80-ых годов XX века в сделке по обмену долларов на французские франки между американской компанией Consolidated Goldfields и правительством Венесуэлы в связи со постройкой метро в Каракасе, и с того времени частные операции своп приобретают все большее распространение. Менее чем за 10 лет с 1980 года валютные свопы превратились из увлекательной инновации в один из наиболее значимых элементов интернационального рынка капитала.
Таким образам, валютный своп имеет темперамент усложненного форвардного валютного соглашения.
Одновременно с этим сами операции своп кроме этого содержат определенный риск. Существует опасность, что одна из сторон не сможет выполнить собственные обязательства по договору — выплачивать проценты либо вернуть начальный количество валюты. Второй тип риска связан с тем, что динамика валютных направлений по окончании заключения договора будет значительно отличаться от прогнозировавшейся.
За последнее десятилетие сформировался развитый рынок свопов, имеющий характеристики хорошего денежного рынка и подразделяющийся на рынки валютных и процентных свопов. Рынок долларовых процентных свопов есть самый крупным сегментом интернационального рынка процентных свопов и характеризуется наличием солидного числа участников, рядом специальных секторов и достаточной ликвидностью свопов на первичном и вторичном рынках. Первичный рынок возможно подразделен на финсектор (депозитные сертификаты, процентные фьючерсы и т.направляться.) и на сектор ценных бумаг (в основном евродолларовые облигации).
По мере распространения стандартных правил и определений, созданных Интернациональной ассоциацией своповых дилеров, происходит секьюритизация свопов. Так, уже сейчас вероятны торговля и котировка свопами как ценными бумагами. Нереально угадать все направления развития рынка свопов, но возможно с уверенностью ожидать происхождения все большего их числа, не обращая внимания на стандартизацию многих валютных и процентных свопов.
Несовершенная борьба, являющаяся результатом рыночной сегментации и государственного вмешательства, — развития рынка и залог существования свопов.
К концу 80-х операции своп проводились в 15 государствах, причем главным центром притяжения для этих операций стала Европа. Это связано с высокой ликвидностью рынка европейских, его широкими возможностями в связи с объединением денежных рынков государств — участников ЕС в единый рынок, и вовлечением в связи с предстоящей интеграцией все новых государств в сферу проведения своп. Одновременно с этим аналитики утверждают, что, не обращая внимания на эти благоприятные факторы, корпорации и европейские банки медлительно осваивают рынок свопов, где главенствующее положение занимают американские денежные университеты.
Кэп, флор, коллар
Кэп (cap) и флор (floor) — договора, каковые предоставляют клиенту гарантированную большую цена заимствования (кэп) либо минимальную доходность по вложениям (флор) в обмен на цена договора: продавец договора согласен компенсировать любое превышение цены заимствования выше либо понижение доходности ниже намерено оговоренного уровня. Коллар является комбинациейконтрактов кэп и флор и дает клиенту возможность задать рамки трансформации ставок при инвестировании и финансировании.
Опционы типа кэп («процентная крышка»). С их помощью ограничивается большая ставка. Кэп соответствует последовательности опционов, страхующих от роста ставок, и принимает вид одного опциона, что исполняется , если ставки превысят оговоренную strike-ставку1. В оговоренный момент времени strike-ставка сравнивается с какой-либо ссылочной ставкой (к примеру, LIBOR).
В случае если ссылочная ставка выше оговоренной strike-ставки, продавец опциона компенсирует клиенту эту отличие.
Опционы типа флор («процентный пол»). С их помощью ограничивается минимальная ставка. Floor соответствует последовательности опционов, страхующих от понижения ставок, и принимает вид одного опциона, что исполняется , если ставки будут ниже, чем оговоренная strike-ставка. В оговоренный момент времени strike-ставка сравнивается с какой-либо ссылочной ставкой (к примеру, LIBOR).
В случае если ссылочная ставка ниже оговоренной strike-ставки, продавец опциона компенсирует клиенту эту отличие.
Сложные барьерные опционы типа knock-in/knock-out означают условие вступления опционного права в силу. Другими словами опционное право недействительно , пока курс (ставка) не перешел через установленный барьер. Опцион knock-in ничем не отличается от стандартного опциона до тех пор, пока не будет достигнут knock-in.
Опцион knock-out ничем не отличается от стандартного опциона до тех пор, пока не будет достигнут knock-out.
Эти инструменты несут в себе кое-какие черты опционных контрактов, потому, что держатель дает им движение лишь при наступлении негативных для него тенденций. В случае если же уровень процента при заимствовании либо вложениях есть удовлетворительным, то договор силы не имеет, а его цена только является мерой возможности избежать риска. Договора типа кэп и флор представляются банками на период от 6 месяцев до 10 лет и на суммы в большинстве случаев от $10 до 50 млн.
Они взяли собственный распространение начиная с 1988 года, и количества их неуклонно растут. Разглядим договора для того чтобы вида на примере договора кэп. Кроме указанных выше инструментов на рынке существует огромное множество производных от них контрактов: в частности коллар-свопы, своп-опционы, форвардные свопы и т.д., каковые предоставляют клиентам разнообразные более изощренные возможности для страхования процентного риска.
Так, к примеру, коллар-своп (collar swap) есть операцией по обмену обязательств по фиксированной ставке на обязательства по плавающей ставке, причем последняя имеет максимум и минимум.
Свопционы — особая форма свопов, имеющая опции, каковые разрешают делать часть условий свопа близкой к опционной по собственной сути. Практически свопцион представляет собой, с одной стороны, сделку с плавающей ставкой, а с другой — опцион на сделку с фиксированной ставкой. Этот тип производного инструмента относится к категории экзотического.
Возможности
Совершённый анализ биржевых рынков стандартных контрактов разрешает с достаточной степенью уверенности утверждать, что главными направлениями их развития в среднесрочной возможности будут:
• предстоящая оптимизация глобальной биржевой инфраструктуры, понижение операционных затрат и предоставление участникам дополнительных возможностей;
• глобализация рынков деривативов, интернациональные альянсы, предоставление возможностей одновременной торговли в разных юрисдикциях;
• продолжение перехода к электронным торговым системам, не обращая внимания на аргументацию приверженцев pit-based совокупностей;
• введение контрактов на новые базисные активы, удовлетворение потребностей риск-менеджмента в изменяющейся структуре мировых рынков;
• предстоящее развитие опционной торговли;
• активизация американских регулирующих бирж и органов, попытки удержания уменьшающейся всемирный рыночной доли;
• совершенствование национального регулирования рынков деривативов в целях понижения затрат участников, придания рынку большей гибкости и понижения системного риска, унификация и гармонизация регулирования в интернациональном масштабе;
• сближение биржевого и внебиржевого рынков на базе биржевого клиринга.
(Продолжение направляться)
