Рейтинговый обзор: банковские дивиденды
Щедрых на рынке осталось очень мало, но инвесторы так же, как и прежде верят в возможности банковской отрасли.
В прошлом обзоре рассматривалась неприятность капитализации русском финансовой системы. Как мы узнали, главным источником капитала являются средства акционеров. В продолжение темы проанализируем доходность банков для акционеров.
Посмотрим, как удачны инвестиции в финсектор.
Грустные тенденции
Не обращая внимания на то, что кризис вот уже два года якобы сзади, все меньшее количество кредитных организаций готово делиться законно заработанным. В 2010 году барыши выплатили 242 банка, в 2009 г. – 252, а в 2007 г. – 293. Тенденция к снижению дивидендных выплат налицо.
По результатам 2011 года, вероятнее, щедрых на барыши банков станет еще меньше.
Размер барышов в большинстве случаев колеблется от 4,7 до 5,1% к уставному капиталу в различные годы и от 1,8 до 2,5% к размеру капитала. Из Top 20 банков громаднейшую относительную доходность за четыре года взяли обладатели банка «Петербург» (263%), а также 149% за счет прироста капитала и 114% за счет барышов (банк их выплачивал ежегодно). Но, как мы видим, инвестиции в банк за данный период были больше барышов.
На втором месте Ситибанк, что не выплачивал барышов и не увеличивал уставный капитал, а капитал его вырос на 243% только за счет прибыли. В числе аутсайдеров среди ведущих игроков – банк и Росбанк «Уралсиб», имеющие отрицательные приросты капитала за счет прибыли, кроме этого низкая доходность у Альфа-Банка и Промсвязьбанка.
Медианная величина барышов выплачивавших их банков*
| К уставному капиталу | 5.1% | 5.6% | 4.7% | 5.1% |
| К капиталу | 1.8% | 1.9% | 1.9% | 2.5% |
Источник: Bankir.Ru согласно данным ЦБ РФ
*Примечание. В рамках изучения барыши вычислены на базе оборотов по счету 60320, слияния банков за четыре года учтены.
Исходя из статистических данных, величина банковских барышов в среднем мала, лишь у 44 организаций барыши к уставному капиталу составляют более 20%, а у 10 банков более 100%. Примеры успешных инвестиций видятся, но, по словам Максима Васина, старшего аналитика Национального рейтингового агентства, значительно больше примеров обратного явления.
Так, на рынке произошло много сделок, в то время, когда частные банки были реализованы полностью либо контрольными пакетами новым собственникам по цене, существенно превышающей балансовую оценку их капитала. Наибольшее число аналогичных сделок пришлось на 2006–2007 годы, в то время, когда многие отечественные игроки были куплены зарубежными инвесторами: Экспобанк (клиент – Barclays), Абсолют Банк (KBC Group), Муниципальный ипотечный банк (Morgan Stanley), КМБ-Банк (Intesa), ММБ (Unicredit).
Да что в том месте сделки с чужестранцами!.. Кроме того национальные Сбербанк и ВТБ совершили «народные» IPO по стоимостям, как минимум в два раза превышающим размер балансового капитала, приходящегося на одну акцию. Непременно, эти сделки принесли очень большую прибыль продавцам активов, но почему-то не вспоминается ни одного того, в то время, когда были бы довольны их клиенты, в особенности миноритарные.
Кто готов кормить котов
По словам Олега Шагова, помощника начотдела анализа макроэкономики и конъюнктуры денежных рынков Промсвязьбанка, выплата барышов у российских банков зависит от приобретаемой ими чистой прибыли и согласованного акционеров и решения менеджмента об их выплате. Исходя из этого, согласно его точке зрения, в долговременной возможности инвесторам занимательны банковские акции, по которым барыши выплачиваются предсказуемо и систематично.
самые стабильными дивидендными выплатами среди больших банков выделяется Сбербанк. Причем размер чистой прибыли, направляемой на выплату барышов, у фаворита рынка в последние десять лет растет. К примеру, в случае если в 2001 году Сбербанк направил на выплату барышов 6% от чистой прибыли, то в 2010 году – уже 12%.
В 2011 году Сбербанк собирается увеличить барыши до 15% от годовой чистой прибыли, а в ближайшие три года нарастить дивидендные выплаты до 20% от чистой прибыли по МСФО.
Однако здесь серьёзен вот какой фактор. Наибольшие российские банки, такие как Сбербанк и ВТБ, являясь публичными компаниями, вынуждены для имиджа и поддержания репутации, для упрочнения курсовой цене акций выплачивать ежегодные барыши. Они выплачивают барыши легко в силу определенной социальной функции, поскольку в противном случае на них ополчатся толпы акционеров, каковые со времени проведения размещения не взяли никакой прибавки к рыночной цене собственных активов.
Помимо этого, банки, капитал которых складывается из привилегированных, а не только обычных акций, обязаны распределять прибыль по закону. Такое положение приводит подчас к парадоксальной обстановке, в то время, когда при низшей стоимости привилегированных акций они снабжают больший дивидендный доход. «Мне неизвестно ни одного банка, что бы систематично выплачивал большие барыши, оставаясь на траектории роста активов, прибыли и кредитного портфеля», – подчеркивает Максим Васин.
Top 10 банков по размеру барышов за 2010 год
| Сбербанк | 46 444 | 21 446 | 32% | 2% |
| ХКФ Банк | 16 358 | 13 200 | 316% | 43% |
| ВТБ24 | 24 532 | 13 109 | 26% | 15% |
| Национальный резервный банк | 12 412 | 9 000 | 531% | 32% |
| Юникредит Банк | 11 690 | 7 410 | 27% | 11% |
| ВТБ | 39 571 | 6 067 | 6% | 1% |
| Национальный расчетный депозитарий (НКО) | 4 400 | 4 400 | 373% | 54% |
| Райффайзенбанк | 8 851 | 4 308 | 12% | 6% |
| Банк «Петербург» | 5 876 | 2 799 | 762% | 10% |
| Газпромбанк | 6 973 | 2 160 | 11% | 2% |
Источник: Bankir.Ru согласно данным ЦБ РФ.
Полный вариант таблицы возможно посмотретьздесь.
Источники дохода
Барыши все-таки сложно назвать важным источником доходов для собственников банковского бизнеса. Вторым видом дохода хозяина может стать рост цены акций. Большая часть банковских акций не котируются, значит, возможно разглядеть рост капитала кредитной организации. Действительно, сейчас капитал банков рос и за счет эмиссий акций, как мы увидели в прошлом обзоре.
Исходя из этого необходимо разделять рост капитала на рост за счет прибыли (чистый рост) и за счет взносов обладателей.
Согласно точки зрения Максима Васина, ответствен таковой показатель, как рост прибыли на одну акцию, либо коэффициент EPS, принимая к сведенью настоящий вклад акционера с учетом выплат, каковые он приобретает от кредитной организации, и размера дополнительных взносов в ее капитал. Примеры успешного ведения бизнеса, непременно, имеются. В первую очередь, тут нужно выделить наибольших игроков на розничном кредитном рынке – банки «Русский Стандарт», «Хоум Кредит», ТКС Банк практически окупились для собственных обладателей.
Имеется большое число банков, накопленная (капитализированная) прибыль которых образовывает главную часть их капитала. Любой раз, в то время, когда обладатель оставляет прибыль у кредитной организации, а не изымает ее в виде барышов, он рассчитывает на рост показателя «прибыль на акцию» в следующем периоде. Оставляя прибыль, он словно бы бы инвестирует деньги в развитие банка, каковые в другом варианте имел возможность направить на другие проекты.
Так что случаи, в то время, когда банки с каждым годом снабжали рост отдачи на капитал (с учетом капитализированной прибыли), очень редки. В банках капитализация прибыли есть не в полной мере необязательным делом, потому, что существуют требования о поддержании нужной достаточности капитала, а активы растут, вот обладатели обычно легко вынуждены оставлять прибыль в банке. В противном случае они нарушили бы норматив достаточности собственных средств.
«Чистая рентабельность банковского капитала редко превышает 12–15%, – подмечает Максим Васин. – В то время как активы банков растут на 20–30% в год». Соответственно, отличие между этими размерами и имеется та сумма, которую обладатели банков обязаны довнести в капитал для неизменной достаточности собственных средств. В условиях роста, он утвержает, что в большинстве случаев, они вносят меньше, а при понижении экономики, в ситуации кризисов, вынуждены вносить и больше (активы не растут столь высокими темпами, но, одновременно с этим, банки смогут нести скрытые убытки и испытывать недочёт ликвидности).
дивиденды и Прирост капитала за 4 года, млн. рублей
| Банк «Фининвест» | 1 616 | 1 503 | 0 | 0 | 10162% | 0% | 10162% |
| Инбанк | 372 | 334 | 0 | 0 | 2463% | 0% | 2463% |
| Платежный центр (НКО) | 535 | 535 | 150 | 1 | 2236% | 627% | 2863% |
| развития и Сибирский банк реконструкции | 182 | 90 | 0 | 0 | 2033% | 0% | 2033% |
| РП СВМБ (НКО) | 181 | 54 | 0 | 0 | 1881% | 0% | 1881% |
| Национальный расчетный депозитарий (НКО) | 7 509 | 6 584 | 4 400 | 1 | 1114% | 744% | 1858% |
| Инкахран (НКО) | 501 | 501 | 0 | 0 | 780% | 0% | 780% |
| Континенталь | 133 | 12 | 0 | 0 | 741% | 0% | 741% |
| ТКС-банк | 1 939 | 539 | 0 | 0 | 684% | 0% | 684% |
| Банк «Новопокровский» | 399 | 53 | 0 | 0 | 664% | 0% | 664% |
Источник: Bankir.Ru согласно данным ЦБ РФ
Полный вариант таблицы возможно посмотретьздесь.
Эта таблица показывает, какую доходность взяли акционеры некоторых банков с 2007 года (три последних столбца), и какое количество обладатели взяли барышов. Мы видим, что органичного роста по всей совокупности нет. Наблюдаются вправду кое-какие проявления акционерной сознательности, кое-какие банки платят барыши, но пока это уникальность.
По словам Максима Васина, банковский бизнес трудится по модели, которая в принципе запланирована на рост цены бизнеса через его масштаб, другими словами прибыль банка зависит от конкретной величины процентной маржи, но в намного большей степени – от пассивов и масштаба активов банка, отличие в стоимости которых и снабжает его обладателям доход. «Потому, что в прекрасно трудящемся, действенном банке скорость увеличения активов как минимум превышают номинальное значение экономического подьема, то таковой банк всегда требует поддержания адекватного значения достаточности капитала», – подчеркивает специалист.
Top 10 банков по приросту капитала и барыши за 4 года в категории «за счет обладателя», млн. рублей
| ВТБ | 502 996 | 392 664 | 110 331 | 39 571 | 4 |
| ВВнешэкономбанк | 492 772 | 383 600 | 109 172 | 0 | 0 |
| Сбербанк | 702 881 | 230 238 | 472 643 | 46 444 | 4 |
| Россельхозбанк | 92 396 | 87 177 | 5 219 | 812 | 4 |
| Росбанк | 64 580 | 71 367 | -6 787 | 0 | 0 |
| Втб24 | 72 101 | 57 709 | 14 392 | 24 532 | 4 |
| Банк Москвы | 85 372 | 56 968 | 28 404 | 479 | 2 |
| Альфа-банк | 31 982 | 31 370 | 612 | 3 869 | 2 |
| Райффайзенбанк | 43 119 | 26 634 | 16 485 | 8 851 | 4 |
| Юникредит банк | 45 614 | 19 445 | 26 170 | 11 690 | 3 |
Источник: Bankir.Ru согласно данным ЦБ РФ
Для имиджа
Итак, барыши – это, скорее, имиджевый инструмент для банка, чем настоящий доход. «Учитывая то, что последние три года банки живут в условиях очень низких спрэдов и сузившейся до предела маржи, прибыльность банковского бизнеса для универсальных банков остается низкой, – продолжает Людмила Лебедева, президент Первого республиканского банка. – Высокую прибыль демонстрируют отдельные игроки, но не сектор в среднем: государственные банки, специальные на розничном кредитовании отдельные фавориты». В таких условиях барыши, в большинстве случаев, не платятся. Для банков, имеющих в капитале много мелких акционеров и прошедших через публичное размещение акций, принципиально важно поддерживать определенный уровень барышов, такие кредитные организации платят.
По словам Алексея Козлова, ведущего аналитика департамента риск и аналитики-менеджмента UFS Investment Company, в большинстве случаев большие и средние банки, каковые находятся на виду, платят барыши. Барыши по величине маленькие, они не могут служить привлекательным источником дохода для инвесторов. «Выплата барышов зависит от совокупности многих факторов: от величины прибыли; от состава и структуры акционеров, каковые определяют дивидендную политику банка; от количества инвестпрограммы; от потребности банка в финансовых ресурсах», – подчеркивает специалист.
«Дивидендная доходность акций русских банков образовывает, в большинстве случаев, пара процентов годовых и очень сильно проигрывает другой величине дохода как по депозитам того же банка, так и по его облигациям с долгими сроками погашения», – говорит, со своей стороны, Олег Шагов. «Это правило, в принципе, действует фактически для всех кредитных организаций в развивающихся экономиках, другими словами в экономиках с темпом роста банковских кредитов выше, чем в условиях стагнации, – подчеркивает Максим Васин. – Так, каждая скоро растущая организаций не имеет возможности снабжать хороший финансовый поток для обладателя через барыши, наоборот, требуются постоянные инвестиции обладателя банка в его капитал или через участие в дополнительных эмиссиях, или через поиск сторонних инвесторов, в то время, когда условия для обладателей банка разрешают реализовывать его акции с премией к честной оценке его чистых активов, другими словами к рыночной цене капитала».
Согласно точки зрения Надежды Крупенниковой, аналитика ТКБ Капитал, текущая дивидендная доходность банковских акций, торгующихся на рынке, сейчас довольна низкая (менее 2%). Исключением являются конвертируемые привилегированные ценные бумаги банка «Петербург», каковые платят фиксированный барыш в размере 11,91 руб. на акцию, их текущая дивидендная доходность образовывает около 12%. Но банки начинают производить перерасмотрение собственные дивидендные политики.
В частности, Сбербанк и ВТБ и планируют неспешно увеличивать коэффициент выплаты барышов, что сделает их акции более привлекательными в среднесрочной возможности. «Учитывая низкую дивидендную доходность банковских акций, разумеется, что получение дохода от роста цены акций более возможно», – додаёт специалист.
По словам Людмилы Лебедевой, в случае если банк рассматривается сейчас как источник большой прибыли на кратковременную возможность, то таких банков нет. Если сравнивать с иными отраслями экономики рентабельность банковского бизнеса низкая. При со Сберегательным банком либо ВТБ барыши смогут стать привлекательным источником доходов, в рамках диверсификации вложений для некоторых инвесторов.
Для подавляющего же числа частных инвесторов – нет.
Последовательность необыкновенных обстановок смогут сделать банк постоянным источником прибыли. Во-первых, таким источником смогут стать привилегированные ценные бумаги банка, потому, что их цена ниже, чем обычных, но наряду с этим они дают право на гарантированный и достаточно скоро растущий дивидендный поток. Со временем при успешном приобретении таких акций барыши смогут играться заметную роль в структуре прибыли обладателя для того чтобы актива.
Во-вторых, существуют определенные высокомаржинальные ниши, такие к примеру, как розничное кредитование, либо сделки и валютные операции с ГКО в 1990-х, где маржа коммерческих банков так громадна, что они смогут позволить себе выплачивать большие доходы обладателям. Но, по словам Максима Васина, такие ситуации больше относятся к исключениям, а не к правилам.
Возможности
Говоря о перспективности инвестиций в акции русских банков и надеждах дождаться когда-нибудь барыши, эксперты и аналитики расходятся во мнениях. Алексей Козлов говорит, что, не обращая внимания на то, что на данный момент финсектор, в связи с проблемами в Европе, находится под давлением, на возможности банковской отрасли возможно наблюдать очень оптимистично. «На отечественный взор, кризис в еврозоне, благодаря действиям структур ЕС, ЕЦБ, и МВФ будет ослабевать и не расширит собственную географию, – говорит специалист. – Давление на котировки банков будет ослабевать, и в среднесрочной и долговременной возможности финсектор будет в фаворитах роста». Громадным высоким уровнем и потенциалом роста надежности, он утвержает, что владеют ценные бумаги ВТБ и Сберегательного банка.
Согласно точки зрения Надежды Крупенниковой, ожидаемое замедление экономики в 2012 году, рост ставок, и рост отчислений в резервы будут давитьна скорость увеличения банков в следующем году. Банковские акции сейчас торгуются в среднем с 25% дисконтом по прогнозному показателю P/B на 2012 если сравнивать с аналогами с развивающихся рынков, что предполагает хорошей потенциал роста при улучшения рыночной конъектуры. «У рядового инвестора, покупающего ценные бумаги банков на ФБ ММВБ, пока достаточно небогатый выбор, – продолжает Олег Шагов. – Если он будет ориентироваться, кроме дивидендных выплат, на такие параметры как ликвидность акций, надежность его устойчивость и банка в этих условиях глобального экономического кризиса, то альтернативу акциям Сберегательного банка, пожалуй, отыскать на данный момент тяжело».
А вот Максим Васин уверен, что банки на данный момент неперспективны для инвестиций. Это вывод основано на консервативном подходе к принятию риска, и одновременно с этим риски финсектора в текущих условиях очень громадны. Кроме того инвестиции на горизонте два-три года с прогнозом выхода методом продажи стороннему инвестору, согласно его точке зрения, очень рискованны. Через чур очень сильно такие проекты зависят от рыночной конъюнктуры, и через чур мало предлогов для оптимизма эта конъюнктура дает.
Что касается портфельных инвестиций в наибольшие банки, то с одной стороны, обстановка выглядит привлекательно – банковские акции дешевле их балансовой стоимости, время от времени – в разы. Иначе, как раз неопределенность возможностей, недоверие к правилам отражения цены банковских активов, и неверие в свойство менеджмента банков вести действенный бизнес с должным уровнем контроля над рисками – все это не дает оснований разглядывать финсектор как перспективный для инвестиций.
Что касается русских банков, собака тут все-таки порылась. Да, возможно заявить, что по отношению к текущей прибыли они оценены справедливо либо кроме того недооценены. Иначе, совсем неясно, из-за чего Сбербанк либо ВТБ по отношению цены к балансовой цене торгуются чуть ли не выше всех остальных банков мира. Citi либо ВofA – довольно успешные, прибыльные и выплачивающие регулярные барыши JP Morgan, Wells Fargo либо HSBC существенно проигрывают отечественным банкам по этому показателю.
А ведь русский экономика в целом и отечественные кредитные игроки в частности вовсе не выглядят на данный момент привлекательным объектом для инвестиций. Кроме того для тех, кто верит в «негромкую гавань» русского рынка.
